西南证券-交控科技-688015-城轨信号系统龙头，新签合同大增-190710

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        投资要点
        公司根据第一项标准上市。
        城规信号系统领先企业。公司成立于  2009  年，是国内第一家掌握自主  CBTC信号系统核心技术的高科技公司，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包，是国内轨道交通信号系统解决方案领域领先的高新科技企业。公司主要业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售。公司  2018  年实现营业收入  11.6  亿元（+31.2%），其中，信号系统总承包业务贡献营收  11.0  亿元，占比高达  94.5%。
        城轨信号系统年需求超百亿元。新增需求方面，截至  2018  年末，全国规划建设的城轨线路长度（不含已经开通）合计  7611  公里。信号系统单公里造价约为800-1200  万元/公里，按  1000  万元/公里计算，预计新增需求约  761.1  亿元，假设  5~6  年完成，年均需求约  126.9~152.2  亿元。更新需求方面，城轨信号系统改造周期约  15  年，早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统，目前开始产生更新改造需求。截至  2018  年年底，国内采用准移动闭塞线路合计  565.1  公里，平均运营时长  11.7  年，采用  CBTC  系统方案对既有线路进行升级的价格约  1400-1800  万元/公里，以中值计算，则更新需求约  90.4  亿元，假设  3~5  年内完成，年均需求  18.1~30.1  亿元。
        新签合同大幅增长，2018  年中标份额排名第一。2016-2018  年全国公开招标正线线路条数分别为  17  条、29  条、26  条，公司中标线路分别为  1  条、7  条、8条，中标率分别为  5.9%、24.1%、30.8%，份额快速提升，2018  年份额排名第一。公司  2016-2018  年签订合同金额分别为  10.8  亿元、18.2  亿元、29.8  亿元，为当期营收  1.2  倍、2.1  倍、2.6  倍，保障未来几年营收较快增长。
        盈利预测与估值。公司产品主要用于轨交领域，业务成熟，可比公司众多，可使用  PE  估值。2019  年可比公司众合科技、中国中车、今创集团、神州高铁等PE  估值最低为  17  倍、最高为  26  倍，平均为  21  倍，结合公司  2019  年、2020年、2021  年净利润增速分别为  76.3%、43.5%和  31.9%，我们认为，公司  PE估值应高于行业平均，合理估值区间为对应  2019  年  25~30  倍  PE，对应市值29.3~35.1  亿元，对应股价  18.3~21.9  元。
        风险提示：工程进展不及预期风险；盈利能力不及预期风险；城轨固定资产投资不及预期风险；募投项目建设及达产进度或不及预期风险。