华创证券-正邦科技-002157-2019年中报业绩预告点评：2019Q2环比扭亏，专注生猪养殖业务发展-190712

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        事项：
        公司发布半年度业绩预告：归母净利润亏损  2.5  亿元-2.8  亿元。
        评论：
        2019Q2  环比扭亏，生猪养殖成本可控。2019  年  1-6  月，公司预计归母净利润亏损  2.5  亿元-2.8  亿元，其中，2019Q2  归母净利润盈利  1.64  亿元-1.94  亿元，超市场预期。2019Q2  公司合计出栏量  140.6  万头，销售均价  14.6  元/公斤左右，出栏体重约  115  公斤，我们初略估计公司养殖完全成本约  14/公斤，较发生非瘟前  12.5元/公斤的完全成本，公司生猪养殖成本可控。
        公司转让资产+增资，专注生猪养殖业务发展。公司拟将江西正邦作物保护有限公司  100%股权转让给江西永联（由公司实际控制人林印孙先生控股），股权转让总价  13.137  亿元。本次股权转让目的是：公司将集中资源，专注生猪养殖产业链打造，提升行业竞争力。江西正邦作物保护  2018  年实现净利润  1.1  亿元，本次股权转让市盈率  12  倍左右，与  2018  年  12  月以来同类上市公司收购农药标的股权的估值一致；截至  2019  年  3  月  31  日，江西正邦作物保护拥有净资产  4.15亿元，本次股权转让市净率达到  3.2  倍；本次股权转让市盈率和市净率均合理。除此之外，公司拟以自有资金出资  10  亿元对江西正邦养殖有限公司增资，增资后正邦养殖的注册资本将由  6.6  亿元增加至  16.6  亿元，本次增资也是为了促进养殖业务发展，提升整体经营实力及融资能力，为正邦养殖后续发展奠定基础。
        全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省，各地猪价耗时约  5  月才跌至最低；第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省，各地猪价仅耗时约  2  个月见底，且猪价下跌幅度明显弱于第一波；第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北，但仅造成全国均价短期小幅回落，近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的  66.1%，占比由高到低依次为，四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前，我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼，各地产能明显出清，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。
        盈利预测、估值及投资评级。
        非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能，我们预计明年春节前生猪价格涨至  25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就，而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力，生猪价格料将长期维持高位，大型生猪养殖集团优势突显。我们维持预计  2019-2021  年公司生猪出栏量  700  万头、840  万头、1008  万头，对应收入  255.75  亿元、353.01  亿元、390.93  亿元，对应归母净利润  9.94  亿元、89.7亿元、96.88  亿元，同比分别增长  414%、802%、8%，对应每股收益  0.42  元、3.78  元、4.08  元。公司盈利高点有望于  2020  年达到，生猪板块在盈利高点  PE超过  10  倍，我们给予公司  2020  年  10  倍  PE，维持目标价  37.8  元，维持“强推”评级。
        风险提示：猪价大幅下跌；疫病。