西南证券-深南电路-002916-2019年半年报预告点评：业绩持续超预期，多因素共振打开成长空间-190711

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        投资要求
        事件：公司发布半年度业绩预告，预计  2019  年上半年净利润  4.2  亿元–4.8  亿元，同比增长  50%-70%；Q2  单季度净利润  2.3-2.9  亿，以中位数计算，同比增速  60.7%，与  2019  年  Q1  单季利润增速基本持平。
        需求和供给端共同支撑业绩高增长。从需求侧来看，今年上半年由于  4G  广度和深度覆盖需求，带来无线侧投资较大，2019  年  1-5  月，全国移动通信基站设备产量同比增长  126.8%；同时，2019  年  6  月  6  日，国内正式发放  5G  商用牌照，国内三大运营商开始快速推进  5G  建设，而主设备商备货需求提升，带动公司订单相对饱满，产能利用率处于较高水平。从供给端来看，公司南通高密度印制电路板工厂贡献新增产能，截至  2019  年第一季度其产能利用率已经达到90%以上，带动营业收入及利润较上年同期有所增长。
        多重因素共振，为国内  PCB  行业快速发展孕育良好环境。首先，由于国内人工红利、资本及产业群优势、强大需求等因素影响，全球  PCB  行业产能（尤其是高多层板、挠性板、封装基板等高技术含量  PCB）持续向中国大陆等亚洲地区集中，过去  10  年中国大陆  PCB  企业迎来大规模扩产潮，产业规模占比提升了  20  个百分点。其次，日益严格的环保要求提高  PCB  企业的投入和运营成本，抬高了准入门槛，产能逐步向龙头聚合，强者恒强是大势所趋。同时，未来几年  5G  和汽车电子化将拉动  PCB  行业高景气度。
        优质产品构筑护城河，产能扩充奠定业绩高增长。公司产品定位高端、客户优质稳定、技术领先优势、资金实力优厚，这些因素为公司修筑宽广的护城河，连续多年蝉联内资  PCB  冠军，行业龙头地位不断巩固。同时，公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地，其中南通和无锡工厂为募投新增产能，募投产能瞄准  4G、5G  无线基站建设和  IC  载板国产化替代机遇，未来有望在行业大机遇下稳步成长。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2019-2021  年期间归母净利润复合增长率接近40%，EPS  分别为  2.85  元、3.91  元、5.51  元，对应  PE  分别为  37x、27x  和19x，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。