东吴证券-福光股份-688010-国内光学镜头领先企业，充分受益于下游需求持续增长和应用拓展-190710

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        投资要点
        公司简介：老牌军民用光学镜头供应商
        公司前身为  1958  年成立的福建师范学院光学仪器厂，2015  年变更为股份有限公司，2019  年  7  月  1  日获证监会同意在科创板首次公开发行股票注册，主营业务为军用特种光学镜头及光电系统、民用光学镜头、光学元组件等，是福建省重要的军民融合企业、全球光学镜头重要制造商。截至上市前，何文波先生为实际控制人，持股比例  37.96%。
        光学镜头行业：技术壁垒高，下游应用持续拓展
        光学镜头产品涉及到光学设计、机械设计、热力学分析、杂光抑制设计、耐辐射分析等多个学科，是典型的技术密集型行业，具有很高的技术壁垒。目前光学镜头的三个最主要应用领域是安防、手机、汽车，安防领域在升级换代需求带动下，预计将稳定增长，TSR  预计  2017-2021  复合增速为  6.6%；国内航天军工领域，我国多项航天工程正在快速推进，尤其是在遥感卫星建设计划的推进下，对光学镜头的需求正快速增长；汽车领域随着  ADAS  逐渐普及，也将持续增长，TSR  预计  2017-2021  复合增速为7.3%；另外，机器视觉、VR/AR  等领域需求逐渐兴起。由于技术壁垒高，市场集中度高，具有核心技术的供应商数量少且具有极强的先发优势。
        公司掌握核心技术，充分受益于安防、军工以及更多新兴领域需求增长
        公司目前产品分为定制和非定制两大类，分别应用于军工和安防领域。公司技术实力强，在全球首创大口径透射式天文观测镜头的设计与制造技术，在多个领域实现国内第一，多个产品系列实现进口替代，2017  在全球安防镜头领域市场占有率  11.8%，排名第三。我们认为未来公司业绩增长点，一方面来自于安防、军工领域需求的持续增长，车载业务继续放量，另一方面，人工智能、物联网等前沿技术的逐步落地正在将光学镜头应用至国民经济更广阔的领域，也将成为公司业绩的重要来源。
        盈利预测和估值
        我们预测公司  2019-2021  年收入为  6.27  亿元、7.17  亿元、8.19  亿元，同比增长  14%、14%、14%，归母净利润为  1.11  亿元、1.39  亿元、1.70  亿元，同比增长  21%、26%、22%。
        我们给予公司  PE  估值为  30-37  倍，预计公司  2019  年净利润为  1.11  亿，对应市值区间为  33-41  亿元；我们给予公司  PS  估值为  4.9-6.1  倍，预计公司  2019  年收入为  6.27  亿，对应市值区间为  31-38  亿元。
        风险提示：安防领域业务受贸易战影响，安防领域市场竞争日趋激烈的风险。