天风证券-商业贸易行业点评：超百，二季度经营再度下行，会计准则变更影响多个财务数据表现，关注新模式发展和社区团购冲击弱化-210914

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市场综述：截止至2021年6月30日，沪深300涨幅0.2%，商贸板块涨幅-4.1%，百货行业涨幅1.0%，超市行业涨幅-25.8%。

重点公司涨跌幅：超市：家家悦（-16.5%）、红旗连锁（-21.2%）、永辉超市（-34.1%）；百货：重庆百货（6.3%）、鄂武商A（1.8%）、天虹股份（-11.9%）CPI：2021年1-7月CPI同比分别增减-0.3%/-0.2%/+0.4%/+0.9%/+1.3%/+1.1%/+1.0%。

社零数据：2021年1-6月社会零售总额分别为69737（1&2月）/35484/33153/35945/37586亿元，同比增长+33.8%/+34.2%/+17.7%/+12.4%/+12.1%，4~6月疫情反复影响下，终端消费同比增速有所回落，其中饮料类、烟酒类、服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类同比增速均出现明显下滑。

CPI回落、疫情缓和和社区团购等新业态冲击短期影响单店销售，叠加消费行业相对疲软，超市和百货行业二季度经营再度超预期下行，行业深化对数字化的认识并加大投入，加速走向全渠道和数字化升级，关注①仓储店、②社区商业和电商业态的结合。

1）零售业走向数字化和全渠道之路，尤以生鲜线上化和专业零售的发展对传统大卖场冲击较大，因而从互联网公司到超市行业经营者持续关注全渠道和数字化升级。

数字化购物开始向更高年龄段的消费者普及，到家、社区团购及数字化线下门店正在验证其可行性，全渠道、数字化升级受到线下门店的关注，关注美团、拼多多、阿里等对传统超市的业务模式改造和传统超市自身的数字化升级进程。

2）社区团购野蛮生长阶段基本结束，模式走向多样化、精细化运营和消费者线上化成为长期驱动力，秋季增速或低于年初预计、冲击将低于预期。

3）线下，一站式购物走向压缩SKU、精准定位用户群体是长期趋势，近场超市表现更为强势，传统大卖场转型的仓储店业态有长期发展前景。

在细分业态中，便利店、超市、大卖场随着距离消费者空间远近，适应于消费者不同的购物场景，总体上看，距离消费者空间距离更近的业务模式有望取得更好的发展。

4）新浪潮中，继续看好行业集中度长期提升的趋势，大卖场/仓储店业态集中度或长期高于社区店。

长期中，超市行业集中度有较大的提升空间。

在单个区域内，超市行业具有高固定成本、低可变成本的特点，规模化发展可以摊薄同一地区物流中心的运行成本，产生规模经济效应，而我国超市的集中度仍处于较低水平。

超市龙头的优势不仅体现在人工、租金、货源等规模效应上，还将体现在全渠道建设的能力和前端经营、后端管理和业务流程的数字化升级中。

风险提示：行业竞争加剧；超市受社区团购影响超预期；百货数字化转型不及预期。