华泰证券-国祯环保-300388-定增落地，国资助力，资本结构优化-190712

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        19H1  业绩略低于预期，定增落地优化资本结构
        7  月  11  日公告  19H1  业绩预告，预计  19H1  实现归母净利  1.46-1.67  亿，同比+5%至  20%，预计  19Q2  归母净利同比增速为-8%~+15%，业绩表现略低于预期，19H1  业绩增长主要系水环境运营项目运营规模不断增长，运营服务收入同比增加。同时公告公司非公开发行  1.1  亿股定增落地，定增落地优化资本结构，国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持，考虑上半年业绩略低于预期，小幅下调  19-21  年盈利预测至4.0/5.1/6.2  亿（前次  4.3/5.4/6.7  亿），给予公司  2019  年  19-20x  P/E，对应目标价  11.21-11.80  元，维持“增持”评级。
        定增落地，优化资本结构缓解资金压力
        7  月  11  日公司非公开发行  1.1  亿股定增落地，发行价格  8.58  元/股，募资总额  9.4  亿，发行对象对中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股，发行完成后其分别持股  8.71%/6.4%/5.2%，进入前五大股东，三峡集团合计持股  11.6%。募集资金将用于合肥市小仓房污水处理厂  PPP  项目，总投资11.2  亿元，项目总规模  40  万吨/日。我们认为，定增完成后将有助于降低公司的资产负债率、降低财务费用（考虑  6  亿可转债转股（转股价  8.60  元/股，已完成转股约  1  亿），可节约财务费用高达  0.7  亿（年化），占  2018年利润总额的  20%以上），同时利于扩大经营规模，业绩增厚可期。
        国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持
        国祯环保起家于水务运营（根据年报，截至  2018  年底，公司污水和供水处理规模达到  510  万吨/日、管网规模  5371  公里/年），并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企  1Q19  跃升前十大股东，此次定增完成后中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股晋升前五大股东，国资股东持股比提升，有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持。19  年  6  月，公司与长江生态环保集团等联合中标长江流域治理的芜湖市城区污水系统提质增效（一期）PPP  项目，中标价为政府付费净现值  90.6亿元，总投资  45.1  亿元，成效初显。
        目标价  11.21-11.80  元/股，维持“增持”评级
        定增落地优化资本结构，国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持，考虑上半年业绩略低于预期，小幅下调  19-21  年盈利预测至  4.0/5.1/6.2  亿（前次  4.3/5.4/6.7  亿），对应  EPS  0.59/0.76/0.92  元，参考可比公司  19  年平均  P/E17  倍，公司运营属性强于可比公司，认可享有相较于环保工程公司的估值溢价，给予公司  2019  年  19-20x  P/E，对应目标价  11.21-11.80  元，维持“增持”评级。
        风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化。