华泰证券-绿地控股-600606-利润增速再创新高，新增货值保质-190712

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        核心观点
        公司发布业绩快报，2019  上半年实现营收  2016  亿元，同比+28%；归母净利润  88  亿元，同比+46%；加权平均  ROE  为  12.16%，同比+2.93  个百分点。公司业绩符合预期，增速创上市以来新高；新增货值保质保量，同时财务杠杆继续下降；多元产业增厚利润。我们维持  2019-2021  年  EPS为  1.15、1.38、1.65  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        利润增速创上市以来新高，销售平稳增长
        上半年公司业绩高质量增长，利润增速创上市以来新高，主要仍源于结转规模质量的持续改善。2017、2018  年公司销售金额增速分别为  20%、26%，积累了优质的可结转资源，上半年加速结转，竣工  594  万平，同比+47%，我们预计房地产业务毛利率延续改善，有望突破  28%。公司上半年加大推货，新开工  2639  万平，同比+49%；实现销售面积  1487  万平，销售金额1677  亿元，同比分别+10%、3%，回款  1319  亿元。三四线销售额在城际空间站等优质项目带动下，逆势增长超五成，但整体销售较平稳的原因是南京、苏州等二线城市部分项目受一城一策影响，推货延期至下半年。
        新增货值保质保量，财务杠杆继续下降
        上半年公司聚焦一线外溢、二线省会、地级市高铁站等重点地区，新增项目  58  个，计容建面  2202  万平（权益建面  1968  万平），总地价  556  亿元，同比+26%，总货值  2622  亿元，按克而瑞数据排名行业第二。公司土储结构进一步优化，一二线新增货值超六成，住宅新增建面超七成；同时保持拿地成本优势，楼面价低于  2700  元/平；城际空间站精准拿地，新增青岛、宿迁、宿州等  8  个项目，补充货值约  330  亿元。公司兼顾较高拓展力度和降杠杆，扣除预收账款的资产负债率较  2018  年末下降  2.85  个百分点至81.55%，成功发行  13.5  亿美元债，积极推进  ABS  融资和银企合作。
        多元产业协同，升级科创基因
        公司推进“地产+”产业协同。大基建夯实基础，上半年新签合同金额  1790亿元，同比+16%，收购河南公路工程公司，营收和利润总额同比较快增长。大金融强化平台，升级科创基因，入股深兰科技、城云国际、涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术，高科技企业及产业协同矩阵初步成型。大消费优化产业内容，商贸：西安、天津贸易港开工建设，新开  4  家  G-Super  门店；酒店旅游：新增管理输出  12  家海外酒店，发布四大长租品牌，控股上航国旅，与汉诺威成立合资会展公司；康养：探索康养谷新模式，收购贵州药材。
        开篇万亿新时代，维持“买入”评级
        我们维持  2019-2021  年  EPS  为  1.15、1.38、1.65  元的盈利预测。参考可比公司  2019  年  7.8  倍的  PE  估值，我们认为公司  2019  年合理  PE  估值水平为  7.5-8.5  倍，目标价  8.63-9.78  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。