东兴证券-祁连山-600720-2019年上半年业绩预告点评：放量不惧，待西部基建新增量上弹-190712

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        报告摘要：
        事件：公司发布  2019  年中报业绩预告，预告显示公司归母净利在  5  亿元左右，同比增加约  128%，扣非归母净利在  4.15  亿元左右，同比增加约  93%，实现每股收益约为  0.64  元。
        需求回暖量价齐升，成本管控业绩高增。公司的主要市场位于青甘，在甘肃市场的占有率达到  42%。2019  年  1-5  月，甘肃省固定资产投资完成额同比增长  4.1%，远高于去年同期的-10.8%。房地产开发投资同比增长  13.9%，远超去年同期的  2.8%。基建和地产需求回暖带动水泥需求扩张，2019  年1-5  月，甘肃省水泥产量同比增长  17.5%，相比于去年的-9%大幅转正。公司大本营甘肃市场呈现量价齐升的局面，2019Q2  单季实现归母净利  4.87亿元，创下历年二季度业绩新高。公司在业绩预告中提到，业绩提升的原因之一为加强了对成本费用的管控。
        价格水平不高，较华东价格空间仍很大。从价格看，甘青地区水泥价格较低，兰州和西宁市场均价仅为  364.69  元，较华东省会城市市场均价  466.03元差距还很大，具备上涨空间。年初以来兰州水  泥价格的涨幅达到18.24%，领先全国。目前西北地区水泥企业库容比  52.67%处于历史低位，区域水泥需求旺盛，2019  年  5  月两条  5000T/D  新线投产消化较好。
        销量增长带动业绩增长，中建材整合提升公司市场空间。公司  2019  年上半年销量增长达到  31%，价格在  2019  年总体波动向上，区域行业处于高景气态势当中，企业在  2  季度产能利用率达到  100%，公司业绩大幅增长，兰石重装的公允价值变动为  5616  万元，剔除后业绩增速也在  100%以上。中国建材承诺  2020  年之前要整合祁连山等区域的旗下水泥公司，以不损害祁连山利益为准，未来将提升公司的市场空间。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年到  2021  年的每股收益为  1.33元、1.54  元和  1.75  元，对应  PE  为  7  倍、6  倍和  5  倍，考虑到甘青地区是西部新基建投入重点区域，以及中建材整合旗下水泥公司所带来的协同效应和市场空间，加之公司估值水平低，价格弹性空间大，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：西部新基建启动节奏和力度不及预期。