华泰证券-中材科技-002080-业绩超预期，叶片龙头再起航-190712

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        19H1  业绩超预期，叶片龙头再度起航
        公司  7  月  11  日晚发布半年度业绩预告，19H1  实现归母净利润  6.15~6.92  亿元，同比增长  60%~80%，超出市场与我们预期。公司所有业务板块均实现盈利，上半年风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈，玻纤及气瓶业务超预期，调整公司  2019-2021  年  EPS至  0.85/0.99/1.14  元（原值  0.83/0.98/1.20），调整公司  19  年目标价为  10.84~12.55，维持“买入”评级。
        受益风电抢装需求释放，风电叶片业绩大幅增长
        因风电  19-20  年存在抢装需求，我们预计  19  年我国新增装机  30GW（吊装口径）较  18  年  25.9GW  增长  16%，将带动风电叶片需求增长。同时公司作为行业龙头，产品结构和产能布局调整效果显著，受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺，我们预计公司  19  年上半年风电叶片业务净利润接近2  亿元，18  年上半年亏损  2854  万元（因诉讼问题，金风  18  年上半年停了中材科技订单，18  年下半年开始恢复订单）。目前公司风电叶片排产已经恢复到  15  年水平，预计全年利润有望向  15  年景气度高点靠近（5  亿元）。
        受益产品结构优异及降本增效，公司玻纤业务表现大幅好于行业
        玻纤行业  19  年上半年景气度较低，价格出现较大幅度下滑，同时库存天数拉长，因：1）供给端受到  18  年下半年玻纤行业新增  90  多万吨产能投放冲击；2）需求端增长不及预期，因全球需求经济增速不及预期以及贸易摩擦等因素影响。我们预计公司玻纤业务上半年实现  4  亿元净利润，同比持平，盈利状况明显好于行业，因：1）价格下滑但幅度低于行业平均：玻纤低端产品价格下滑更多，公司产品结构优异，风电纱及热塑纱价格仍坚挺；2）预计销量有约  10%增长，同时推进降本增效，因公司  18  年底新投产F06  线  12  万吨产能，总产能达  90  万吨，同时新投产能拉低平均成本。
        受益产能利用率提升，锂膜业务扭亏为盈，气瓶业务盈利能力超预期
        滕州新生产线运转情况良好，良品率不断提升，国内外主流客户开拓顺利，实现批量销售，Q2  锂膜产能利用率明显提升，预计锂膜业务  19  年上半年实现微利（18H1  亏损  1711  万），预计  7  月公司将启动建设  6  条单线产能6,800  万平方米/年的锂电池隔膜基膜生产线、10  条涂覆隔膜生产线，合计产能  4.08  亿平方米/年（含  2  亿平方米涂覆隔膜），建设期  23  个月，远期市占率预计进一步提升。气瓶业务受益于新产品放量及行业复苏，气瓶产业盈利能力大幅提升，预计上半年利润  4000-5000  万。
        上调  19/20  盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到  19-20  年风电叶片业务高景气，玻纤及气瓶业务利润超预期，上调19/20  年盈利预测为  14.3/16.7  亿元（前值：13.9/16.4  亿元），但考虑到  20年抢装结束后，公司叶片业务大概率下滑，同时锂膜新产能贡献有限，调低21  年盈利预测至  19.2  亿元（前值：20.2  亿元），根据分部估值法并参考可比公司  2019  年  PE  估值均值，  给予公司玻纤及其他业务  12~14xPE，风电叶片业务  14~16xPE，对应目标价  10.84~12.55  元，维持“买入”评级。
        风险提示：风电新增装机容量不达预期；中美贸易摩擦加剧。