东海证券-澜起科技-688008-未来可期的全球内存接口芯片龙头-190701

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        主要观点：
        公司是业界领先的内存接口芯片公司  公司为全球仅有的  3  家内存接口芯片供应商之一。主营业务包括为云计算和人工智能领域提提供以芯片为基础的解决方案，主要产品包括内存接口，津逮服务器  CPU  以及混合安全内存模组。公司现已成为全球可提供从  DDR2  到  DDR4  内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在内存接口芯片市场位列全球前二。
        公司近两年营收及归母净利润快速增长  其中营业收入从  2016  年的8.45  亿元增至  2018  年的  17.58  亿元，年均复合增长率达到  44.24%；归母净利润从  2016  年的  0.93  亿元增至  2018  年的  7.37  亿元，年均复合增长率达到181.79%。毛利率方面，公司产品毛利率水平较高，且有一定的上升趋势，从2016  年的  51.20%升至  2018  年的  70.54%。
        公司具有稳固的市场地位和竞争优势  经过多年发展和积淀，公司已成为国际知名的芯片设计公司，目前公司核心产品广泛应用于各类服务器，直接服务于  DRAM  市场中的主要参与者，终端客户涵盖众多知名的国内外互联网企业及服务器厂商，在内存接口芯片领域的竞争中处于领先地位，实现了国内自主研发产品在该领域的突破。
        募集资金用途：本次公开发行新股不超过  11,298.14  万股，占发行后总股本的比例不低于  10.00%  。募集资金拟投资项目包括  1）新一代内存接口芯片研发及产业化项目；2）津逮服务器  CPU  及其平台技术升级项目；3）人工智能芯片研发项目。
        盈利预测：  根据对公司业务分拆的假设及预测，我们预计公司2019-2021  年总体营收分别为  20.74、24.28、28.18  亿元，同比增速分别为18.00%、17.04%、16.08%。归母净利润分别为  9.29、11.17、12.72  亿元，同比分别增长  29.47%、20.18%、13.95%。以发行后总股本  11.30  亿股计算，2019-2021  年  EPS  分别为  0.82、0.99  及  1.13  元。参考可比上市公司估值水平，我们审慎给予公司对应  19  年动态  PE  30  到  35  倍，对应合理估值范围为24.60-28.70  元/股。
        风险提示：公司业务发展不及预期；募投项目建设进度或投产受益不及预期；下游市场需求增长放缓。