东海证券-中国通号-688009-全球轨道交通控制系统领导者-190703

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        主要观点：
        全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。公司提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务，主要业务包括：1)设计集成；2)设备制造；3)系统交付。公司获得的各项技术荣誉奖项主要包括：中国铁道学会科学技术奖一等奖，北京市科学技术奖二等奖，中国专利奖银奖等。
        公司近三年营业收入和净利润总体复合增速稳定增长。2016-2018  年，公司营收从  297.7  亿元增加到  400.13  亿元，三年复合增速为  15.93%；公司净利润从  30.45  亿元增加到  34.09  亿元，三年复合增速为  5.81%。主要是轨道交通业务订单量持续增加，带动公司营业收入和净利润稳步增长。近三年毛利率维持  22%以上。净利率水平也一直保持在  9%以上。
        轨道交通控制系统技术全球领先。在高速铁路领域，截至  2018  年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。公司完成了多个“中国第一”的里程碑式项目，覆盖了高速铁路（以京沪高铁为代表）、高寒铁路（以哈大客专为代表）、高原铁路（以兰新高铁为代表）、重载铁路（以大秦铁路为代表）等中国各类高难度铁路建设和运营领域。
        拥有轨道交通控制系统行业全产业链。公司突出的设计集成能力可以为客户提供轨道交通控制系统解决方案，同时提供全套设备，从系统设计、设备制造、现场供货、系统调试、系统交付、售后服务等方面为客户提供一站式服务。
        募集资金用途。本次发行股份不超过  21.97  亿股，募集资金净额不超过105  亿元。募集资金主要是用于先进及智能技术研发项目、先进及智能制造基地项目、信息化建设项目以及补充流动资金。
        盈利预测：根据我们对公司业务分拆的预测，预计公司  2019-2021  年总体收入分别为  456.54、524.98  和  606.98  亿元，同比增速为  14.10%、14.99%和  15.62%；归母净利分别为  37.15、42.70  和  49.46  亿元，同比分别增长12.56%、14.95%和  15.62%。考虑到科创板存在估值溢价的可能性，参考可比公司  2019  年的  PE  均值，我们认为公司合理估值为  15  至  23  倍，对应的合理股价为  5.07-7.78  元/股。
        风险提示
        铁路固定资产投资规模不及预期，公司业务结构变化导致毛利率下降。