招银国际-普拉达-1913.HK-下调至卖出评级，目标价21.17港元-190713

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        概要
        招银国际维持下调普拉达（01913）评级至“卖出”，目标价亦下调至21.17港元，是基于25倍的19财年预测市盈率。招银国际相信Prada正在做数码化转型，亦努力让品牌更年轻化，及提升品牌在中国的影响力。然而，由于1）高于预期科技投入和行销费用，2）下半年宏观经济的不确定性令奢侈品的需求变得疲弱和3）徧高的估值，18-21财年的销售/净利润复合年增长率只为3%/7%，其目前估值为30倍19财年预测市盈率和4.3倍PEG，公司并不吸引且股价有下行的风险。
        19财年核心净利润面临压力
        如果排除潜在的专利盒税收优惠（约5000万欧元），招银预测的19财年核心净利润可能同比下降7%至1.91亿欧元（19财年上半年/下半年同比下降4%/10%）。
        19财年上半年销售增长放缓
        19财年上半年销售可能下降1%（按报告汇率计算，会增长1%），较18财年下半年的低单位数有所放缓。按地区划分的销售增长：日本仍然是正增长的；欧洲相对较好，受惠于欧元贬值；但亚太和美国，因为消费者信心脆弱，表现令人相当失望。当中中国的表现略好一些，也许是因为公司将男装时装秀搬到上海，是首次在米兰以外举办的。
        预计19财年的息税前利润会受地域组合，科技和行销相关费用上升所拖累
        招银预计19财年上半年息税前利润率将下降1.1个百分点至9.3%，原因是：1）香港和澳门销售疲软，因为这些利润率比较高的地区受到了严重影响）尤其是6月份；2）额外的科技投资，公司在19财年4月与Oracle合作，安装云端的客户分析系统，以获得更即时的资料，更好的财务规划，产品分类和库存管理，以及3_额外的广告费）会在19财年增加约4000万欧元_，包括任命几位品牌大使）如GigiHadid、刘雯和蔡徐坤等_。
        欧洲批发商的重组将在19财年下半年到20财年上半年拖累销售和利润增长
        为了更好地控制降价销售，普拉达采取了更严格的批发政策，这可能导致许多合作欧洲的批发商的关系终止。为此，招银预计19财年的特许经营销售额将减少9%。
        下调评级至卖出并下调目标价至21.17港元  
        招银国际将评级下调至“卖出”，并将目标价下调至21.17港元，基于25倍19财年的预测市盈率。我们还将19财年/20财年/21财年的每股盈利预测下调15%/16%/16%，考虑到1）销售增长放缓，2）负面经营杠杆以及3）运营利润率上升。