西南证券-星辉娱乐-300043-公司深度报告：中国球员留洋首选，泛娱乐旗舰扬帆起航-190711

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        投资要点  
        推荐逻辑：“武磊效应”催动俱乐部商业价值飙升，有望带动体育板块盈利能  ]力；俱乐部是中国球员留洋首选基地，具备构建“中国足球  IP”的条件，平台属性凸显、稀缺性强；公司研发实力雄厚，游戏业务未来看好；公司未来三年归母净利润有望实现年均  28%的复合增长，目前  2019  年  PE  仅为  19  倍。
        体育业务：中国球员留洋的首选平台，打造“中国足球  IP”生态。公司全资控股的皇家西班牙人俱乐部系西甲传统劲旅，在潜心经营下平台价值开始显现。
        1）俱乐部运营日臻完善，深入挖掘俱乐部品牌、人力资源价值，通过良性人员流动实现竞技水平、商业价值的双重得利，具备可持续性&长期投资价值。
        2）国内足球鼎力革新，未来有望出现新一轮留洋热潮。中资控股的西班牙人俱乐部立足欧洲顶级联赛，有望凭借自身先进管理理念、武磊标杆效应以及西甲较宽松的引援政策，有望成为中国球员留洋首选平台和中国足球海外旗帜。
        3）18/19  赛季，西班牙人俱乐部位列联赛第  7  位，获得下赛季欧联杯资格赛席位，将充分享受欧战红利，收益、影响力或将双双登上新台阶，如顺利打入欧联杯正赛保守估计至少可获得约  600  万欧元收益。
        游戏业务：抓住极具潜力的细分市场，借势手游出海红利。我国游戏市场“人口红利”消失，进入存量博弈阶段，海外市场和细分品类或成博弈胜负手。针对市场变化，公司依靠自身研发优势和海外产品的成功经验，开发出极具针对性的精品游戏，取得了较好的业绩表现（剔除趣丸网络影响，2018  年游戏业务营收同增  52.4%）。同时，公司拥有大规模  IP  储备，资源储备完善丰富，是游戏业务未来发展的坚实基础。
        玩具业务：多重利好叠加，有望带来复苏。全球玩具市场增速稳定增长，我国0-14  岁人口数量逐步企稳，2018  年回升至  2.35  亿，玩具需求市场有望迎来复苏。公司拥有全球知名汽车品牌  IP  授权，持续加强玩具及衍生品的研发工作。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司  2019-2021年归母净利润复合增速达  28%。通过分部估值法，我们估算公司  2019  年对应市值为  78  亿元，对应股价为  6.27元/股，相当于  23  倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。