国金证券-杭可科技-688006-“科创板~高端装备”系列研究：锂电后段设备龙头，成长空间大-190712

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        投资逻辑
        锂电后段设备龙头，业绩持续高增长，应收周转快、在手现金充沛
        1）公司主营锂电池生产线后段设备，经过  36  年创新技术积累，已成为国内外一流的设备生产商，国内市占率维持在  20%以上。
        2）公司持续高成长、应收周转快，在手现金充沛。2016-2018  年，公司营业收入、归母净利润复合增长率为  64%、79%；平均  ROE  为  26%；应收账款周转天数约为  40  天；截至  2018  年，在手现金近  5  亿元。
        下游面向动力电池、消费电池两大类，需求兼具成长性与持续性
        1）动力电池：集中化与全球化是大势所趋，国际龙头电池厂扩产确定性强。我们预计，中国、欧洲、北美等地域现有扩产计划对应后段设备需求约791  至  1106  亿元，2019  至  2021  年采购需求年均增长  33%（平滑计算）。
        2）消费电池：2020  年及之后有望接棒动力电池设备需求增长。5G  时代将促进电池技术的迭代加快，生产设备有望替换与升级，包括诺基亚、村田在内的优质电池厂商已开发出新电池技术，部分已引进生产设备进行量产。
        客户国际化、多元化，可拓展空间较大
        1）以  LG  化学、三星  SDI  等海外一线龙头电池厂商为主，保障回款、盈利能力与成长性；2）多元化布局，不独家绑定以保障技术、管理的独立性；3）拓展空间大，产能到位后有望进入国内一线电池厂商供应链。
        竞争格局：龙头竞争优势在快速迭代中不断被放大
        锂电设备是典型非标产品，具备电池厂商与设备产生合作稳定、技术迭代快速的特点。拥有充足技术积累与优质客户资源的龙头设备厂商在快速迭代过程中，竞争优势将不断放大。杭可科技在锂电后段设备中具很高市场地位。
        投资建议与估值
        预计公司  19-21  年营业收入为  16/20/25  亿元，同比增加  42%/29%/24%；归母净利润  3.7/5.0/6.3  亿元，同比增加  29%/34%/27%，复合增速  30%；摊薄EPS  为  0.92/1.24/1.57  元。给予公司  PE  32、PS  7  倍，2020  年合理市值143-158  亿元，6-12  个月目标价  36-39  元。
        风险提示
        电池扩产项目不及预期；新能源汽车退补带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；新一代电池技术替代的风险；5G  对电池技术迭代催化较弱。