国盛证券-睿创微纳-688002-厚积薄发，看好红外热成像龙头长期发展-190712

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        红外热成像龙头掌握核心科技，业绩实现迅速增长。睿创微纳是我国红外热成像龙头，致力于集成电路、MEMS  传感器及红外成像产品的设计和制造，提供  MEMS  芯片、探测器、机芯、整机等红外全产业链产品。公司成立于2009  年，经历了前期研发投入期，逐渐实现核心技术产业化，目前是国内为数不多具备非制冷红外热成像技术的企业之一。当前公司产品在军民领域均有广泛应用，2016  年以来公司业绩实现迅速增长，2018  年实现营业收入3.84  亿元，同比增长  146.7%，实现归母净利润  1.25  亿元，同比增长  94.5%。公司重视研发投入，顺应行业趋势，重点研发  ASIC  图像处理专用芯片技术、晶圆级光学技术等，2018  年研发费用占比为  16.9%。
        红外成像行业前景广阔，军民两用市场需求广泛。红外热像仪通过探测红外辐射发现目标物体，这一技术最早运用在军事领域，在军事上有极高的应用价值，最重要的应用是昼夜观察和热目标探测等领域。根据  Maxtech  International  统计，2019  年全球军用市场规模约为  92  亿美元，2018-2023年市场规模  CAGR+3.9%。红外产品在美法等发达国家军队的普及率较高，2014  年的全球军用市场中北美占  50%，亚洲市场仅占  12%。随着红外成像技术的发展与成熟，各种适用于民用的低成本红外成像设备出现，红外热像仪在安防、消费、车载、电力等领域发挥着越来越重要的作用。2023  年全球民用红外市场规模有望达到  74.7  亿美元，  2018-2023  年市场规模CAGR+10.3%，较军用市场具备较高的成长性。
        公司主打非制冷产品，行业竞争格局清晰。红外探测器按工作温度不同可分为制冷型和非制冷型，非制冷型产品在军用领域能应用于诸多受限的场合，比如单兵装备等。而在民用领域应用前景更为广泛。非制冷红外焦平面探测器，会朝着更小的像元尺寸、更大的面阵规模和更高的集成度不断向前发展，公司生产的探测器均为非制冷型探测器，符合产业技术发展趋势。由于武器禁运的原因，公司在军用市场的竞争对手包括高德红外、大立科技、中电科11  所和昆明物理研究所等国内的公司及研究院所。同时由于军用市场化程度较低，公司竞争压力相对较小。在民用领域市场化竞争较为充分，竞争对手主要包括  FLIR、ULIS  等国际红外装备巨头及国内高德红外、大立科技等公司。
        募资扩产提升产品竞争力，看好公司发展潜力。公司自  2006  年开始进行红外探测器的研发工作，成功打破西方发达国家的市场垄断。公司持续贯彻以技术为发展主线，在像元尺寸、阵列规模以及  NETD  等成像设备参数方面均优于行业竞争对手，目前公司的红外探测器实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装等技术在国内市场首屈一指，  并实现量产。此次上市募资有望进一步提升公司产品的科技含量，提升公司综合竞争力。公司登陆科创板计划发行股份不超过  6000  万股，募集资金不超过  12.00  亿元，募投项目为非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目。
        风险提示：技术与产品研发风险，贸易环境变化风险，汇率波动风险。