安信证券-福光股份-688010-军工科创系列报告之四~福光股份：依托军品优势重点拓展民品市场，全球光学镜头龙头企业-190709

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        福光股份是全球领先的专业光学镜头生产商
        公司是典型的军民融合企业，始终专注于光学镜头的研发生产，产品包括定制产品（军品定制化）和非定制产品（民品批量化）等。公司承接了原国营  8461厂的军工资产和光学技术人才，在全球首创大口径大视场透射式光学系统的设计与加工技术，且在多个领域实现国内第一，多个产品系列实现了进口替代，特别是应用在高变倍比、长焦距变焦镜头的设计等领域，多个产品替代日本进口，具备全球竞争优势。
        军用光学镜头面临持续稳定的市场需求，并依托军用技术拓展民用市场
        公司定制产品以军用为主，注重定制化，广泛应用于空间探测、光电跟踪制导等领域，作为前端感知环节受益于运载火箭、卫星应用等航天工程的快速推进以及武器装备信息化、智能化发展。18  年定制产品增长率高达  88%，收入占比  12.74%，毛利率高达  62.30%。公司通过承担武器装备科研、生产任务对现有的技术瓶颈进行不断挑战、攻克，公司掌握了大变倍比变焦镜头、大口径透射式镜头、中长波红外变焦镜头、高倍率变焦镜头等多项自主核心产品和技术，并应用到民用领域，使其民用安防监控镜头在超长焦距、高变倍、红外夜视等性能上实现技术飞跃，达到国内先进水平；并通过民品应用及技术成熟，应用在军品项目，大幅缩短了军品的研发周期和成本。
        民品以安防镜头为主，并拓展物联网及  AI  镜头、车载/红外镜头等
        公司非定制化产品以民品安防镜头为代表，公司行业地位突出，系国内光学镜头行业龙头企业，主要客户为大华、海康、安讯士等国内外知名安防企业，在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到  11.8%，全球第三；其中变焦镜头市场占有率约为  8.9%，全球第二。当前安防监控视频技术正经历从高清向  4k、8k  超高清的演进，超高清视频产业被认为是  5G  技术率先落地应用领域之一。公司产品在国内较早实现网络化、高清镜头的国产化，率先在国内开发出  8K高清的连续变焦镜头。此外车载视觉系统、物联网及人工智能等应用正成为推动产业发展的新兴力量，公司已有所布局并实现销售，AI  镜头方面已与旷视科技、云丛、地平线、华为等建立合作关系。
        投资建议：
        福光股份是全球领先的专业光学镜头生产商，依托军用技术不断拓展民用市场，预计定制化产品持续稳定增长，非定制化产品受益于安防视频产业高清化、智慧化升级，以及车载视觉系统、物联网及人工智能等应用的拓展，增长可期。预计公司  2019-2021  年净利润增速分别为  18%、19%、20%，采用相对估值方法，可比公司主要有中光学、联合光电等，对应  19  年的动态  PE  分别为  29、44  倍。公司此次发行后总股本不超过  1.54  亿股，综合考虑给予上市后合理价格区间为  30-40  倍，对应合理股价区间是  20.84-27.79  元/股。
        风险提示：安防镜头竞争加剧，下游客户订单减少；AI  及车载镜头拓展不及预期