光大证券-类固收系列报告之六：首批科创板即将批量上市，把握短期交易机会-190713

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        科创板首批新股的询价和发行工作已经完成，7  月  22  日即将批量上市。首批新股的询价、定价、配售有何规律？首批新股上市后预期涨幅如何？如何评价询价机构的报价能力？哪些基金产品受益最多，投资者如何把握套利机会？本篇报告就上述问题展开研究，供投资者参考。
        ◆首批科创板发行：投价报告成为关键：（1）询价：参与机构  295  家，配售对象  2754  只，整体入围率  74%，大机构具备一定的报价优势；（2）定价：作为首批科创板新股，参与询价和定价博弈的三方：网下询价机构、投行、上市公司均受到不同程度的约束，因此投资价值分析报告成为关键；（3）配售：A、B、C  三类投资者网下中签率基本趋同，A  类投资者网下获配份额占比达  82.55%，远高于规则规定的最低值  70%。
        ◆三维度估计首批科创板新股涨幅，平均涨幅或达  30%：（1）回归模型：排序前五的是沃尔德、瀚川智能、中微公司、交控科技、睿创微纳，排序后五位的公司分别是容百科技、华兴源创、新光光电、方邦股份、中国通号；（2）基本面排序：主要从行业格局、竞争能力、盈利能力、研发能力、主题概念、风险因素六个方面对新股进行综合打分；（3）估值区间：从科创板发行价的估值来看，2019E、2020E  的市盈率均值分别为  34  倍、26倍，可比公司对应的估值分别为  36  倍、28  倍，定价较为充分。参考  2009年创业板首批新股相对可比公司的溢价水平（20%-30%），再结合当前市场环境（相比  2009  年情绪相对低迷）、投资者参与程度（科创板投资者市值门槛限制），我们认为溢价率在  10%-20%比较合理，非常乐观的情况下可以给到  30%；（4）中性假设（整体相比可比公司溢价  20%）下，预计科创板首批  25  只新股的平均涨幅为  29%，涨幅区间为  14%-53%。涨幅靠前的公司是安集科技、澜起科技、西部超导，涨幅靠后的公司是福光股份、华兴源创、光峰科技、杭可科技。
        ◆多维度评价询价机构报价入围能力：（1）我们从入围率、报价准确率及稳定性、报价策略三方面评价询价机构的报价能力；（2）从前  25  只新股报价情况来看，基金公司中，鹏华、融通、国泰、东方资管、中银、诺安、海富通、大成、博时、富国排名前十。
        ◆基金投资：把握科创板集中上市带来的短期交易机会。基于  25  家新股的网下询价明细，从近期可交易性、首批科创板打新收益率结合基金规模筛选最受益的基金产品，从上市初期（3  日内）累计预期收益来看：（1）偏股型基金预期收益率最高的产品可达  2.28%；（2）混合型基金收益率略高于偏股型基金，最高达  2.42%；（3）指数基金整体收益更薄一点，但其相对低廉的费率可适当弥补打新收益率的差距。投资者可根据自身风险偏好及投资需求选择合适产品。（4）华夏  3  年战略配售（501186）和博时科创主题  3  年封闭运作（501082）均获配中国通号战略配售  6925.8万元，分别占其基金规模的  7%和  0.58%。
        ◆风险提示：分析数据均基于科创板新股公开数据，预测模型基于历史数据和假设条件，存在失效的风险，科创板新股上市初期涨幅或不及预期。