兴业证券-机械设备行业科创板巡礼：博众精工-190713

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        投资要点  
        公司业务从治具发展到自动化设备和智能工厂方案，营收增速连续两年超26%。主要产品包括自动化设备（线）、治具和核心零部件，涉及测量、检测、  装配和组装、焊接等工艺。2016-2018  年公司营收为  15.50、19.91、25.18  亿元，复合增速为  27.46%，公司的扣非净利润也从  2.60  亿增长至3.07  亿元。
        全球工业自动化空间巨大，我国引领全球需求，但整体仍处于自动化初级阶段。2018  年全球工业机器人销量达  38.4  万台，近五年复合增速达14.81%，全球机器人需求空间巨大且增长较快。我国工业机器人销量接近全球的  35%，五年复合增速  23.64%，但密度不足德国、日本的  1/3，成长空间可期。
        赛道优良，行业成长空间可观。电子和汽车行业分别占工业机器人需求的三分之一，自动化需求空间广阔。汽车需求已经逐步进入稳定增长阶段，而  2018  年通信、电子行业下游投资增速仍然高达  16.6%，固定资产投资完成额达  1.5  万亿元。公司主要下游是电子，其次是汽车，选择细分领域发展空间在自动化中占据大头，公司成长天花板不易触及。
        绑定龙头客户，业内认可度高。公司第一大客户为苹果公司，2016-2018年，对苹果公司销售额占公司收入的  59.09%、64.45%和  47.21%。其余大客户均为知名企业如富士康、立讯精密等。苹果公司  2018  年收入达  1.83万亿元，净利润超  3200  亿元。公司绑定优质大客户，不仅体现出自身产品和服务在业内认可度高，而且也给公司带来了稳定的订单来源和较为安全的收款。
        研发投入超  10%，销售开拓取得初步成效。公司  2016-2018  年研发费用分别为  1.97、2.53、2.88  亿元，占营收比例达  12.72、12.72%和  11.43%。公司高研发投入是不断更新技术和维护大客户的制胜法宝。此外，公司销售费用率也相对较高，但成效明显，三年来，公司新能源行业收入从  34.03万元增长至  2.14  亿元，在  2018  年，汽车、家电、日化也都形成数千万收入，未来能够更有效的分摊销售风险，新的增长空间更加可期。
        募投项目：消费电子自动化扩产预计投资  5.6  亿元，投资回收期  6.87  年（含建设两年）；汽车、新能源自动化预计投资  9179.83  万元，投资回收期  5.27年（含建设两年），研发中心升级拟投资约  1  亿元。
        风险提示：单一客户占比较高，下游投资不及预期，宏观经济风险。