新时代证券-6月进出口数据点评：贸易摩擦暂缓不改出口增速下行-190713

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        贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势
        2019  年  6  月出口增速从  1.1%下降至-1.3%，出口增速小幅下滑原因在于：
        第一，2018  年同期存在明显抢出口现象，导致基数偏高。2019  年  5  月由于抢出口影响导致出口增速回升，6  月可能存在力度弱于  5  月的抢出口现象，对美国出口增速没有明显下滑，这是当前出口增速未大幅下滑的原因，但也透支了未来一段时间的需求，后续外需压力更大。
        第二，欧洲经济放缓的影响显现。6  月对欧盟出口同比增速从  6.1%显著放缓至-3%，环比增速是过去  6  年最低（-0.1%），这很可能是受欧洲经济持续放缓的影响，欧元区制造业  PMI  连续  5  个月处于收缩区间。
        第三，价格因素可能有拖累。出口价格指数与  PPI  增速高度相关，6  月PPI  增速从  0.6%降至  0，价格因素可能对出口有拖累。
        贸易摩擦暂时缓和不改出口增速下行趋势。最近四个季度出口增速分别为  11.7%、3.9%、1.3%、-1%，处于逐渐下降的趋势。中美贸易摩擦暂时缓和，短期避免了贸易条件进一步变差的结果，一定程度改善出口企业的预期，但  2000  亿美元关税对出口增速的影响还未结束，并且抛开贸易摩擦因素，出口增速的调整可能还不够充分，摩根大通全球综合  PMI、BDI  同比、OECD综合领先指标均回落到  2016  年全球经济复苏起点的水平，预示出口增速中枢或继续下移。同时，可比经济体韩国出口增速在  6  月进一步下行至-13.5%。
        贸易顺差扩大，但净出口对  GDP  拉动率或不及一季度
        二季度进口增速低位徘徊。6  月进口金额降幅略有收窄，从分项来看，主要铁矿砂（量价齐升）、原油（量升价跌）带动。最近  4  个季度进口增速分别为  20.4%、4.4%、-4.6%、-4.1%，二季度进口增速有所企稳，这可能是因为大宗商品价格的修复。但进口增速还在低位徘徊并处于下行通道，只是斜率较  2018  年四季度放缓，一方面，内需只是较之前有所修复，还没有明显扩张，另一方面，过去环保限产、去产能等政策导致上游钢材等原材料进口增速远高于产量增速，随着环保限产、去产能政策对产能抑制作用减弱，钢材产量增速快速上升并超过进口增速，这一阶段在  2018  年就已经开始。
        贸易顺差扩大。二季度贸易顺差  1064  亿美元，较一季度（747.5  亿美元）扩大，同比扩大  158.6  亿美元，而一季度同比扩大  300.2  亿美元，服务贸易逆差同比预计在高基数影响下扩大，因此，二季度净出口对  GDP  拉动率大概率没有一季度那么明显，但对  GDP  增速存在支撑。往后看，随着出口增速继续调整，这种衰退式顺差对  GDP  的拉动或将日渐式微。
        风险提示：全球经济超预期放缓；国内政策转向