申港证券-宏观策略点评：6月金融数据如预期向好，留意三季度全球风险定价因素的边际变化-190713

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        事件：
        7/12  据央行，中国  6  月  M2  同比增长  8.5%，预期  8.6%，前值  8.5%；6  月新增人民币贷款为  1.66  万亿元，前值  1.18  万亿元；6  月社会融资规模增量为  2.26  万亿元，前值为  1.4  万亿元。
        观点：
        企业贷款回落  非银低融资偏好拖累贷款增速。6月新增贷款  1.66  万亿元，同比少增  1800  亿元，主因非银机构的低融资偏好所致。6  月非银机构缩减  161  亿元，同比少增  1809  亿元。非银机构的贷款偏好主要受到包商银行的事件冲击，伴随监管层的结构性处理，以及央行适当的流动性兜底，我们认为后续包商银行对于非银机构融资偏好的影响将逐步缓慢清退，但仍需关注其边际变化对于金融机构的情绪冲击。从结构上来看，企业端中长期贷款同比少增  248  亿元，居民端中长期贷款同比多增  224  亿元，企业端新增信贷的低迷基本延续了之前几个月的趋势。在投资扩产意愿暂未有所修复的背景下，预计企业端中长期贷款将持续拖累信贷增速。
        社融增速向好  低基数居首功。6  月新增社融  2.26  万亿元，其中信托贷款、委托贷款和票据融资三项合计下降2123.54  亿元，同比多增  4791.18  亿元。与  5  月社融类似，去年  6  月的低基数效应是影子银行融资大幅回升的主要原因，这也与市场的多数预期相符。新增地方政府专项债  3579  亿，同比多增  2560  亿，但由于预算规模的限制，预计下半年专项债发行速度将难有大幅提升。
        预计三季度央行流动性持续宽松  地产信托可能拖累信贷增速。在当前经济环境，以及金融机构的风险意识下，我们认为央行货币政策将在三季度大概率维持宽松。然而，若考虑到当前美元兑人民币汇率  6.88  左右的水平，这一宽松力度或许难以出现边际上的大幅抬升。此外，地产信托政策的严控不单将影响居民中长期贷款增速，同时也可能拖累社融及其他地产相关融资增速。
        投资策略：我们认为，本轮  A  股反弹的锚点是全球资本市场同步的，基于发达国家央行流动性再宽松的周期。因此全球央行——进而人民银行的流动性决策，以及针对这一决策的预期，是这轮反弹能走多远的关键。而全球央行的决策重心，便是美联储在  7  月和  9  月的利率决议。若最终顶住压力不降息，则全球流动性憧憬破灭，本轮反弹的核心驱动因素也宣告终结。在美联储未最终敲定利率决议前，我们仍维持高利率敏感型的非银、地产、银行和汽车四个板块的推荐。考虑到联储降息预期边际上的走弱，建议投资者提高对风险事件的关注。
        欧洲经济表现的不及预期，日央行的资产购买持续、南美资源出口国政治动乱、中国国内经济转型，就连这几年表现最稳定的美国，其就业数据在边际上也出现了反复。诚然  6  月以及  7  月第一周的就业比市场预期要强，但是对于美国经济的预期的波动率终究还是上升了，联储降息概率的预期虽然不再是  100%，但仍然维持在极高的水平。在这种时候，全球孤立主义的兴起很可能是面对诸多经济层面风险点，美国提前预备的“明哲保身”。在这一背景下，德银的转型，抑或说德银投行业务的破产更值得深思。以当前德银的体量，以及德银在德国经济发展过程中的地位而言，不考虑国家需求的战略调整可能性极小。相较全球性的瑞银瑞信巴克莱，以及背靠香港的汇丰，欧元区对于德银的比重显然更大。我们认为，德银业务转型的背后可能存在欧洲区孤立主义的身影。全球经济在三季度的表现或将成为未被市场所充分计入的边际定价因素。
        风险提示：货币政策风险、大盘下行风险、全球经济周期风险