天风证券-易华录-300212-半年报业绩超预期，现金流持续为正表现亮眼-190713

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        事  件
        公司  7  月  12  日公告  2019  年上半年预计实现归母净利润  1.74-1.96  亿元，同比增长  60%-80%。现金流持续为正。
        现金流表现优异，数据湖+战略初见成效
        公司数据湖+战略初见成效。上半年经营性净现金流继承  2019Q1  的优异表现，持续为正。我们判断主要是数据湖业务回款较好，带动公司整体经营性现金流入大幅增加。利润端，由于传统业务毛利率较低、财务费用较高，在一定程度上拖累公司整体报表，如不考虑传统业务，预计公司净利率、现金流等各项指标表现更加亮眼。
        非经常性损益为财务确认口径，是可持续增长的经营性利润
        公司  2018  年上半年非经常性损益  613.45  万元，2019  年同期非经常性损益4949.75  万元，其中主要为投资收益。华录智达原为上市公司控股子公司，2018  年营业收入  1  .05  亿元，净利润  2098  万元，2018  年下半年引入战略投资股东增资后公司仅保留  38.69%股份，原合并报表的收入利润改为投资收益记入非经常性损益。我们认为公司未来战略以数据湖为核心，对于传统业务的处置存在类似华录智达的情况，为公司控股的子公司引入外部战略投资者，更好的支撑子公司业务发展。从控股改为参股降低了公司的融资成本，优化现金流结构，后续有望持续将传统业务压缩至参股子公司进行财务优化。因此我们认为，由子公司控股比例降低带来的投资收益，虽然记入非经常性损益，但事实上具备业务上的持续性。
        数据湖逻辑持续验证，后续数据运营值得期待
        公司上半年公告落地北戴河、成都金牛、重庆南岸、河南开封等地数据湖，预计下半年更多数据湖进入持续落地期。我们认为，数据湖业务的逻辑在落地数量、收入、现金流角度持续得到验证，未来围绕数据资产有望于第三方应用厂商合作开展数据运营，如能顺利落地，将进一步打开公司  C  端业务成长空间。
        投  资  建  议
        我们认为公司是“数字中国”战略大数据基础设施建设的直接受益方，现金流转正是公司数据湖战略推进的重要里程碑，继续看好公司数据湖长期成长性。未来公司有望通过数据湖业务切入数据资产运营市场，成长空间广阔。预计公司  2019/2020  年净利润  4.56/6.94  亿元，当前价格对应  19  年PE  28.59  倍。维持“买入”评级。
        风  险提  示：数据湖落地不及预期，数据运营存在法律风险