国盛证券-固定收益点评：哪些地方的城投拥有更多金融资源？-190713

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        各地区有息债务存量规模有多大？由于目前隐性债务的规模并没有公开，我们采用发债城投有息债务作为一个大致参考。理论上来说，纳入隐性债务的规模与存量债务的规模具有一定正相关性。这其中有两个时间点值得关注，  一是2017  年7  月14  日，召开的全国金融工作会议，要求严控地方政府债务增量并终身问责；二是2018  年6  月30  日，各地方在这个时间点之后基本进入平台债务的统计上报工作。因此，我们对这两个时间点的各地区发债城投有息债务存量，进行了统计。    
        从各省份情况来看，2018  年6  月30  日，作为城投大省，江苏省发债城投有息债务规模遥遥领先，为43398.1  亿元。其次为浙江省，为22399.6  亿元。而宁夏和西藏均未超过500  亿元。多数省份发债城投有息债务规模较17  年6  月末有所上升。从各地级市情况来看，2018  年6  月30  日，南京市、苏州市和武汉市发债城投有息债务规模位列前三，分别为8373.7  亿元、6049.8  亿元和6009.3  亿元。而白山市、保定市、伊春市和丹东市不足10  亿元。    
        商业银行为何有动力做债务置换？货币宽松周期下，银行信贷供给能力增强，但融资需求维持在偏弱状态。自去年4  月央行开始降准，准备金率累计下调350bp，通过提高货币乘数，银行的信贷创造能力得以提升。但从央行的银行家问卷调查中的贷款需求指数来看，今年一二季度贷款需求指数同比变动均为-0.5，弱于去年同期。此外，银行配置较为谨慎，6  月以来的流动性分层使得中小银行更趋谨慎。在信贷供给能力较强，同时银行配置谨慎的情况下，具有一定信用背书的地方隐性债务成为银行的潜在选项。    
        哪些地区的隐性债务更有可能被置换？从银行的角度来说，更有可能从业务往来比较密切的平台，开启隐性债务置换工作。从一个地区的维度来看，所享有的金融资源越多，被其中的金融机构选中做相关业务的概率更大。因此，  我们从两个维度来看各地区的金融资源集中状况。第一，大行层面，是从承销债券的维度出发，是否开展债券承销业务，在一定程度上可以反映该银行与对应平台关系的紧密程度。第二，中小行层面，是从城商行和农商行的资产规模及家数维度出发，由于城商行，尤其农商行的业务，往往集中在本地开展，所以一个地方拥有更大资产规模和更多数量的城农商行，也可以一定程度上反映出当地受到金融资源的支持越多。    
        综合来看，省级层面，浙江省、江苏省、四川省、山东省和广东省等金融资源较为丰富。地级市层面，南京市、杭州市、宁波市、成都市、广州市、苏州市、武汉市、郑州市和西安市等金融资源较为丰富。    
        风险提示：数据具有局限性，城投相关政策超预期。