新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第72期：美联储考虑设置SRF，解决降息技术问题-190714

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        美联储考虑设置  SRF，解决降息技术问题
        北京时间  7  月  10  日晚间，美联储主席  Jerome  Powell  出席众议院金融委员会就美国半年度货币政策报告作证词陈述。Powell  在发言中对美国经济状况的评估与  6  月  FOMC会议的基调大体一致。Powell  表示美国经济增长将保持稳健，劳动力市场将保持强劲，通货膨胀率将回升至  2%的目标，但近几个月来，经济前景的不确定性有所增加。
        在  2019  年  1  月、3  月和  5  月的  FOMC  议息会议上，美联储均表示将对货币政策调整保持“耐心”，但在  6  月  FOMC  议息会议上美联储表示，“将采取适当行动”维持经济增长。对于美联储表态的转变，Powell  提到，主要是由于自  5  月会议以来，贸易局势和全球经济放缓对美国经济增长造成的“逆流”再次出现，而这些不确定性将继续令美国经济承压。超预期的非农数据并未让美联储货币政策转向，美国经济的“逆流”也将继续存在，因此市场将  Powell  的发言解读为释放鸽派信号。市场预期美联储  7  月降息  25BP及以上的概率为  100%；降息  50BP  的概率升至  20.4%，远高于非农报告公布后的  5%。
        7  月美联储大概率降息，但是如何降息存在一个技术性问题。次贷危机前，由于商业银行较少的存款准备金以及联邦基金市场规模有限，美联储可通过公开市场操作来降息。当前的下限系统加息容易，但由于缺乏对利率目标上限的控制，无法像欧洲央行一样通过下调利率走廊上限来降息。虽然美联储拥有贴现窗口，但是由于污名效应，金融机构不轻易利用贴现窗口从美联储获得资金，因此，贴现利率并不是有效的利率走廊上限。另外，公开市场操作繁琐、成本较高，当前商业银行具有较高准备金，美联储能否通过公开市场操作来调控利率也是一个问题，美联储需要额外的再贷款工具利率来作为利率走廊上限，以此来加强对联邦基金利率目标上限的控制。
        美联储  6  月  FOMC  会议纪要显示，美联储官员对常备回购便利（Standing  Repurchase  Facility，SRF）做出讨论。常备回购便利是指，允许金融机构以固定利率通过与美联储的回购交易获得临时流动性，回购交易涉及其持有的符合公开市场操作条件的证券。这种融资工具可以为联邦基金利率和其他货币市场利率的异常飙升提供支撑，还可能激励银行将流动性资产组合的构成从准备金转向高质量证券。在固定利率的设定方面，许多与会者表示，需要权衡设定的利率相对于其他货币市场利率的水平。一方面，设定略高于货币市场利率可能会提供更好的利率控制，也可以有助于避免设置远高于货币市场利率水平而导致污名效应。另一方面，将利率设定在接近货币市场利率的水平，可能会导致美联储日常进行大量的操作，这可能被视为货币市场中私人实体活动的去中介化。对于符合条件的交易对手，许多参与者指出，只允许一级交易商参与可能令回购市场产生最直接的影响，而对联邦基金市场只会产生间接影响。
        长期来看，美联储要想有效地降息，最终肯定会设置  SRF，作为利率走廊上限。至于  7  月是否实行  SRF  也不确定，因为短期内，美联储可以下调超额准备金利率（IOER）以及隔夜逆回购协议（ON  RRP）利率来引导市场利率下降。IOER  和  ON  RRP  利率降低了，金融机构融出资金的机会成本将下降，将会在金融市场上提供更多的资金，从而拉低市场利率。但是由于不存在利率走廊上限，美联储无法保证联邦基金利率处于目标区间。如果市场利率有突破联邦基金利率目标上限的可能，美联储只好利用  SRF  来降息。
        美国  CPI  表现略强于预期，但  PPI  同比增速创两年半来最低
        美国  6  月  CPI  表现略强于预期，核心  CPI  环比增速创一年半以来最高，但  CPI  同比增速仍不及美联储目标。同时，美国  6  月  PPI  仅小幅上涨，由于能源和其他商品价格连续两个月下降，抵消服务业的加速增长，导致  PPI  同比创近两年半以来最小增幅。
        美联储降息预期升温，美元指数回落
        美元指数上周下行  0.45%收至  96.8225。美联储主席  Powell  在国会证词表态偏鸽，市场对美联储  7  月降息的预期升温，美元指数走弱。截至  7  月  5  日，美元兑人民币即期汇率收至  6.8783，一周上行  2BP；美元兑人民币汇率中间价收至  6.8662，较前一周下行  35BP。
        商品指数涨跌不一
        美联储主席  Powell  在国会证词表态偏鸽，市场预期美联储  7  月大概率降息，美元指数走弱，贵金属价格走强。终端需求相对较弱，钢材库存回升，利空螺纹钢价格。美联储主席鲍威尔发言偏鸽，美元指数走弱，叠加  LME  铜库存大幅回落，利多铜价。港口焦炭库存回升，利空焦炭价格。电厂日耗回落，煤炭库存有所堆积，利空煤炭价格。墨西哥湾风暴导致其海上原油产量减少三分之一，叠加美国原油库存超预期减少，利多油价
        风险提示：美联储货币政策超预期