新时代证券-2019年上半年金融数据点评及下半年展望：非标低基数、专项债发行加速助推社融增速回升-190713

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        上半年信贷投放总量较多，但结构有待进一步优化
        2019  年上半年，9.67  万亿元的信贷投放总量远远高于历史同期，但从结构去看，企业新增的主要是短期贷款和票据融资，中长期贷款增加的并不显著，可见实体融资需要并不旺盛。6  月信贷投放小幅回落。6  月份，人民币贷款增加  1.66  万亿元，同比少增  1786  亿元。信贷小幅回落的主要贡献来自企业票据融资和非银金融机构贷款。中长期贷款占比下降，可能是银行风险偏好不高、企业融资需求不旺。6  月中长期贷款占全部贷款比重为  51.9%，较上月回落了  9.1  个百分点，整个上半年信贷投放结构中中长期贷款依然未现改善的迹象。总体来看，下半年信贷投放可能放缓。在偏宽松货币环境下，上半年信贷投放总量较多，但投放结构一般，中长期贷款占比下降；信贷结构日益短期化，新增贷款向票据和短贷集中，银行风险偏好短期内难以改变，以及实体融资需求不旺，加之投放节奏前高后低的季节性特征，即使货币环境较宽松，下半年信贷投放或有所放缓，低于前六个月投放量。
        非标低基数、专项债发行加速助推社融增速回升
        6  月社融增速升至  10.9%，主要来自于非标的低基数效应和专项债发行加速。一是非标低基数效应助推社融增速回升；二是专项债发行加速对社融增速贡献增加；三是信贷投放与去年持平，对社融贡献较低。下半年社融增速依然保持高位。虽然  2019  年下半年随着专项债发行接近尾声，对社融的贡献有限，但是非标萎缩的规模将会进一步趋缓，对社融拖累减缓，对社融的贡献也将由负转正，预计下半年社融增速依然保持在  10-11%的高速增长区间，社融总量将达到  22  万亿元左右，预计高速增长的社融下，宽信用效果将会在下半年显现。
        M2  增速保持平稳
        6  月末，M2  余额同比增长  8.5%，增速与上月末持平。一方面包商事件后，非银信贷下滑拉低非银存款；另一方面，非标和专项债同比多增，拉升企业存款，相互作用下推动  M2  增速持平。M1  余额同比增长  4.4%，M2  与M1  剪刀差较上月收窄。M1  增速回升主要是企业活期存款增加所致。
        货币政策“以我为主”
        目前市场分歧较大，一方面来自于实体经济下行压力较大，央行要不要跟随美联储降息，另一方面社融增速高增长，宽信用在下半年什么时候企稳？在专项债等财政政策托底背景下，货币政策基调逐步回归“适时适度+逆周期调节”，减少“大水漫灌”，保持广义货币  M2  和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配意图明显。未来央行将会根据外部风险环境变化以及国内经济运行，货币政策力图推进利率市场化改革，在完善利率传导机制、构建供给、需求和金融体系三角框架基础上，从金融供给侧角度等机制上弥补流动结构性分层难题。央行货币政策会“以我为主”，根据国内外经济运行的实际情况，相机抉择，加大逆周期调节力度。
        风险提示：通胀大幅上行、海外市场不确定性增强