国盛证券-尚品宅配-300616-中报业绩表现强劲，第二代全屋定制新模式更新服务内涵-190713

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        事件：公司  19H1  预计实现归母净利润  1.48~1.73  亿元，同比增长20%~40%。19Q2  单季度预计实现归母净利润  1.71~1.96  亿元，同比增长  10%~26%；19H1  预计产生非经常性损益  3100  万元，同比下降  45%，预计实现扣非归母净利润  1.17~1.42  亿元，同比增长  75%~112%。
        第二代全屋定制新模式推出，更新传统门店服务内涵。2007  年公司提出了3  房  2  厅全屋定制，2014  年推出定制床+床垫，2015  年加入电视柜、沙发、餐桌椅等客餐厅用品。2019  年正式开启“全屋定制第二代模式”，在提供定制柜类产品的基础上，增加背景墙、沙发、床垫、窗帘、电器、灯饰、饰品等全品类定制。第二代模式不仅是增加配套品类，更重要的是技术的变革，建立  FACE  ID  体系提供客户画像，精准判断客户需求，并在服务端借助公司软件技术和信息化技术优势，快速为消费者提供更完整更符合消费审美的一站式家居配套，解决传统一站式定制中“所见非可得”的痛点。18  年公司配套品开始发力，全年配套家居增长  42%，第二代定制模式推出将有利于公司客单价提升，依托技术优势推出第二代定制，重新定义传统定制家具门店的服务内涵，打造全新的能力边界，直营城市市场份额快速提升，加盟渠道得以快速扩张。
        自营整装云业务迭代扩张，打造国内领先家居产业链平台。18  年公司Homkoo  整装云会员数量达  1200  家，整装业务营收大幅增长  8402%至  1.94亿元。全国整装大家居布局快速拓展，有效赋能家装企业解决消费者痛点，前端流量入口打通，客户覆盖面快速扩大。AI  云设计落地情况良好，改善设计服务质量及效率，提升成交率。营销宣传方面，公司持续推进  O2O  营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，打造互动生态圈，提升品牌知名度，精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案，占领定制行业发展路径高点，在此基础向全屋整装推进，在软件基因加持下公司成长性乐观。
        海外业务开始扩张，地产交房回暖业绩可期。公司开始开拓海外市场，海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖，取得阶段性重大进展。18  年地产销售良好，但竣工较差，在交房压力下，19H2  将进入施工高峰，交房将逐渐回暖，催生定制家居需求。
        公司依托技术和软件优势，一站式配套服务能力强，加盟渠道加速开拓，直营业务稳步提升，维持“增持”评级。我们预计公司  19-21  年归母净利润6.05/7.56/9.26  亿元，同增  26.8%/25.0%/22.5%，当前股价对应  PE  分别为23.6X/18.9X/18.7X。
        风险提示：软件开发不及预期，渠道扩张不及预期，房地产销售下行。