东方证券-大悦城-000031-销售规模提升明显，业绩增速大幅提高-190713

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        事件
        公司发布  2019  年上半年业绩预告，预计归母净利润  17.7~20.4  亿元，比上年同期重组前增长  184%  -  227%；比上年同期重组后增长  30%-50%。
        核心观点
        结转收入增加，驱动业绩快速增长。公司预计  2019  年上半年实现归母净利润  17.7~20.4  亿元，比上年同期重组前增长  184%~227%，比上年同期重组后增长  30%~50%。业绩快速增长的原因主要因为开发业务结转增加所致。2017~2018  年，按合并后口径，公司分别实现销售金额  343  亿元和  487  亿元，增速分别为  39.9%、41.9%。销售规模的快速增长为公司积累了丰富的结算资源，2019  一季度末，预收账款总额为  277.9  亿元，对收入的覆盖倍数为  3.3。充足的结算资源为未来业绩增长奠定基础。
        销售提升明显，投资保持谨慎。根据克而瑞数据，公司  2019  年  1~6  月实现销售金额  360  亿元，同比增长  77.3%，排名提升  11  位，进入前  50  强。根据2018  年年报，公司中粮地产平台新开工面积为  371.7  万平方米，同比增长166.1%，大幅增加了未来可销售资源。土地投资而言，根据公司公告，2019年  1~6  月，公司拿地金额  63.3  亿元，土地投资强度（拿地金额/销售金额）为  17.6%，投资依然保持谨慎。楼面价  5881  元/平方米，占平均售价（克而瑞口径  28800  元/平方米）的  20.4%，未来利润率可期。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价  8.45  元。我们预测公司  2019-2021  年每股收益分别为  0.65/0.84/1.02  元。可比公司  2019  年平均估值为  13X，我们给予公司  13X估值，对应目标价  8.45  元。
        风险提示  
        房地产销售规模不及预期。布局城市房地产市场回暖不及预期。
        土地储备的拓展不及预期。商业地产运营发展不及预期。