中泰证券-九强生物-300406-业绩超预期，营销改革初见成效-190713

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        投资要点  
        事件：公司公告  2019  年中报业绩预告，预计实现归母净利润  1.32-1.49  亿元，同比增长  15-30%。
        业绩超预期，生化业务受益于营销改革逐步发力。2019  年上半年公司实现归母净利润增速中值为  22.5%，考虑到政府补助等非经常损益，扣非净利润增速取中值为  16.5%，其中  2019Q2  单季度实现归母净利润增速中值  41.4%，扣非净利润增速中值  30.0%，超市场预期，我们预计主要还是受益于  2019  年起公司实施的营销改革，带来生化业务规模的加速扩张；与此同时，公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨，预计未来有望持续放量。
        强化自有渠道+战略合作打包商，客户覆盖面有望进一步提高。公司自  2019年起对营销渠道进行改革，一方面对现有销售渠道进行优化，重点增加对专营经销商的考核比例，鼓励专营经销商与当地优质经销商合作，并计入绩效中；另一方面与国药、润达战略合作，借助打包商进一步抢占市场，目前营销改革的成效已在二季度开始逐步体现。
        雅培海外合作有望于  2019  年底开始贡献业绩。公司于  2016  年  2  月与雅培就55  个生化产品签署技术授权许可，随着这些产品陆续获得国际注册，公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成，目前雅培已完成产品的国际注册，公司有望于  2019  年底开始获得销售分成。
        盈利预测与估值：我们预计  2019-2021  年公司收入  9.25、10.77、12.52  亿元，同比增长  19.54%、16.40%、16.20%，归母净利润  3.62、4.27、5.01  亿元，同比增长  20.45%、17.86%、17.34%，对应  EPS  为  0.72、0.85、1.00  元。公司目前股价对应  2019  年  20  倍  PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，雅培合作项目有望于  2019  年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司  2019  年合理估值区间为  25-30  倍  PE，公司的合理价格区间为  18-22元，给予“买入”评级。
        风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。