华创证券-常宝股份-002478-2019年中报业绩预告点评：业绩增速超预期，维持“强推”评级-190713

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        事项：
        公司发布业绩预告，上半年预计净利  3.09  亿元-3.4  亿元，比上年同期上升50%-65%。其中二季度单季实现净利润  1.72  亿-2.03  亿，区间中值  1.875  亿，环比增长  37%。
        评论：
        根据业绩预告，公司经营业绩较去年同期实现较大幅度的增长，主要原因为公司能源管材板块受行业市场需求回暖持续影响，产销情况保持增长，加上管理层采取有效经营措施，公司经营情况持续稳定向好。
        根据我们三天前发布的报告，假设二季度销量较一季度环比提升  30%，则二季度业绩上升  30%达到  1.78  亿。另外考虑到吨钢成本下降  100  元，二季度销售量在  15  万吨左右，成本可减少  0.15  亿元，则二季度业绩可达到  1.9  亿左右。公司中报业绩与我们的测算较为一致，实现了较大的增长。
        石油产业链公司业绩互相印证，能源安全战略政策力度得到证明。常宝股份前期的股价波动与石油的价格线性关系较强，其内在逻辑为油价——石油勘探开采支出——油管需求——公司业绩。在能源安全战略提出后，油价到——石油勘探支出这一逻辑环的关系显著弱化，从而保证了油管的需求在未来几年内都会保持高位。油价高位下跌后杰瑞常宝等石油勘探开采原料公司业绩仍然保持了高增长，已经在逐步证明上述逻辑。
        能源安全战略保证了油管需求，而且下游主要客户中石油等上半年已经进行了全年的油管招标，招标会确定价格，全年价格有所保障。二、三季度是石油勘探开采的黄金时期，四季度会略微有所回落，预估三季度的销售与二季度维持一致，四季度环比下滑  20%。成本方面，管坯与热轧的成本趋势性较为一致，认为三季度普钢均价与二季度一致，四季度下滑  400  元左右，则三季度业绩1.9  亿，四季度业绩  1.8  亿左右，全年业绩  6.98  亿元。
        2018  年  7  月和  9  月，公司分别公告了两条新产线，建设周期分别为  12  个月和18  个月，年利润估算分别为  1.1  亿元和  1.05  亿元，假设两条产线分别在  2020年年初和  2021  年年初达产，则两年分别增加净利润  1  亿元左右。结合医院板块的业绩承诺，认为  2020-2021  年公司的归母净利润分别为  8.02  亿和  9.2  亿元。
        投资建议和盈利假设。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  6.98  亿/8.02/9.2  亿元，对应的  PE  分别为  8.6/7.5/6.5  倍，仍然是油气产业链估值非常低的标的。结合公司历史估值和行业横向对比，我们认为公司的合理估值在15  倍左右，TTM  业绩为  6.3  亿，按照  TTM  业绩计算的短期合理股价为  9.8  元，上调目标价至  9.8  元，后期随着业绩逐渐释放，料目标价会切换到业绩对应的合理股价。二季度业绩预告证明了公司的盈利能力，有望成为行情催化剂，维持“强推”评级。
        风险提示：上游资本开支不及预期。