东方证券-速冻行业深度报告：家务社会化与餐饮供应链，千亿速冻的历久弥新-190712

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        我国速冻食品人均消费仍处较低水平，家务社会化+餐饮供应链打造下，提升空间显著，变化正在发生。1）我国速冻食品的市场规模达  1235  亿元，其中速冻面米占  52.4%/速冻火锅料  33.3%/其他速冻食品  14.3%。从人均年消费量上，相比美国  60kg，欧洲  35kg，日本  20kg，我国的人均年消费量仅9kg，差距较大，主要由于冷链运输水平低+消费习惯尚未形成。2）站在当前时点，我们认为速冻食品行业提升空间大，且供需端变化正在发生。①长期趋势来看，对标日本，生活节奏加快，家务劳动社会化更加明显，速冻食品等便捷性食品的用量提升是长期的必然结果。②需求端：年轻人的烹饪技术下降，带来家庭端半成品材料需求；外食比例提升+快速响应食材+节约成本，带来餐饮端需求。我们认为搭乘广阔的餐饮市场，餐饮通路供应链打造将是速冻食品的新蓝海。③供给端：冷链运输的快速发展，带动速冻行业的辐射半径提高；创新能力提升驱动品类爆发和品质升级，满足日益变化的消费习惯。
        细分品类来看：1）速冻面米：规模最大，龙头突出。2017  年我国速冻面米的市场规模约  647  亿元/增加7.1%，5  年  复合年增长率 2.5%，前三家企业行业集中度  市占率接近  64%，市场集中度较高，行业表现出生命周期的成熟阶段特征，未来核心在于细分子品类中的大单品挖掘机会。2）速冻火锅料：速冻食品的赛道风口。2017  年我国速冻火锅料（包括速冻鱼糜和肉制品）的市场规模约  411  亿元/增加11.4%，5  年复合年增长率 12.6%。相较速冻面米，速冻火锅料市场格局分散，前三家企业行业集中度  市占率仅  13%。我们认为，速冻火锅料符合国人口味习惯，拥有庞大潜在消费人群；叠加火锅+便利店两大下游需求的快速发展，有望成为风口赛道，其中安井等龙头气质初现，品牌崛起将是下一阶段主题。3）速冻预制菜肴：速冻食品的下一个蓝海。从日本经验看，餐饮渠道是消化速冻食品产能的主力，餐饮：家庭比例  6比4，而我国餐饮：家庭  3比7，餐饮通路还有很大的提升空间。目前我国速冻预制菜肴还处在发展的初期，搭乘万亿餐饮市场的东风，我们认为速冻预制菜肴有望成为下一个蓝海。但由于预制菜肴产品更为复合，我们认为面米与火锅料的龙头公司将在竞争中具备产能、渠道等的明显先发优势。
        展望行业未来，什么公司会脱颖而出？1）短期：积极把握餐饮通路的蓝海机遇。①产品性价比高：餐饮门店对速冻食品的需求来自于降成本，要求餐饮适销产品需要较高的性价比  ②产能充足，保证稳定供应。餐饮门店需要及时而稳定的货源供应，要求供应商拥有足够的生产能力。同时，在保证核心产品不受影响的情况下，进行新品的开拓  ③渠道力突出：能够保证稳定的消化能力和覆盖市场的能力，特别是在餐饮渠道开拓的前期，优秀的渠道力将有利于公司占据先发优势。2）长期：把握消费习惯改变带来的消费趋势。随着人们对于速冻食品健康观念的改善，我们认为未来我国速冻食品的人均消费量将得到提升。而这就要求速冻企业  ①新品开发能力强。能够不断推出新品满足日益变化特别是升级的消费需求；②丰富的品类组合与品牌优势。能够在日益分化的市场环境中，通过品类的轮动保持稳定、持续的长期竞争力。
        投资建议与投资标的
        我们看好速冻产业在中国家务社会化下的长期机遇，特别看好在餐饮供应链的蓝海市场带动下、速冻产业供需双发力的即期机会。面米子品类龙头突出（三全食品、广州酒家），火锅料中龙头气质初具（安井食品），预制菜潜力高、面米及火锅料龙头已有身位领先，均值得关注。
        投资标的：推荐产能+渠道+新品能力突出的安井食品，推荐品牌突出+产能区域扩张中的广州酒家，建议关注加码餐饮预制菜的速冻面米绝对龙头三全食品
        风险提示
        食品安全的风险。产能扩张不及预期。产能消化不及预期。