中泰证券-科伦药业-002422-业绩符合预期，期待创新硕果-190714

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年上半年业绩预告，预计实现归母净利润  6.97-7.74  亿元，同比下降  10-0%。
        业绩符合预期，期待创新硕果。公司  2019  年上半年业绩同比小幅下降，去年中报业绩为高基数，业绩下降主要原因：1）去年流感爆发严重，大输液板块销售突出，2019  年回归常态，相较去年增长有限。2）川宁抗生素中间体利润相较去年（3.5  亿元）有所下降，主要原因两方面，川宁的免税政策于  2018年到期，2019  年开始所得税回到  25%；另外，6-APA  由于竞争对手复产，价格有所回落。根据  Wind  数据，6-APA  去年上半年的价格在  230-245  元/千克，当前价格  155  元/  千克。
        我们认为  2019  年输液板块回归正常增长水平，集中度提升、价格回暖和产品结构升级的持续进行中。川宁方面，尽管  6-APA  价格有所回落，当前已经较为稳定，继续下降趋势不明显，另外两个品种硫氰酸红霉素和  7-ACA  价格稳定。此外，公司持续进行成本控制，经过一年的技改、管控，预计  2019  年成本下降逐步体现，从而对冲税收和降价的因素带动抗生素板块继续增长，预计全年有望实现  7-8  亿利润。创新研发的硕果不断丰富，产品持续快速获批，且不断带来业绩贡献，预计全年有望实现专科制剂销售  16  亿元，相较去年翻倍以上增长，在销售队伍逐步搭建完成后，带来利润贡献。
        创新研发收获期，产品获批加速。2018  年，公司共有  18  个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批  12  个，仿制药一致性评价品种  6  个。获得国内创新药临床试验批件  5  项，向美国  FDA  提出  IND  申请  1  项，并获准临床批准。其中  KL-A167  进入关键临床Ⅱ期，KL-A166  注射液在中、美同步进行  I  期临床研究。2019  年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来  2-3  年有60-80  个产品陆续获批，提供持续增长动力。
        盈利预测与估值：我们预计  2019-2021  年的营业收入分别为  194.59、218.77和  243.31  亿元，同比增长  19.00%、12.43%和  11.22%；归母净利润分别为15.79、20.21  和  23.94  亿元，同比增长  30.19%、27.97%和  18.46%。当前股价对应  2019  年  PE  为  25  倍。考虑公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内纺织机和创新药龙头企业，维持“买入”评级。
        风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。