中泰证券-宁德时代-300750-龙头份额持续提升，业绩符合预期-190714

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年上半年业绩预告，实现归母净利润  20-22.77  亿元，同比增长  120%  -  150%，扣除非经常损益归母净利润  17.43–19.52  亿元，同比增长  150%-180%；业绩高增长符合预期。
        受益动力电池产销高增，业绩大幅增长：1）行业层面，2019Q1  补贴沿用  2018年政策，以及  2019Q2  处于政策过渡期，行业抢装效应凸显，下游新能源汽车销量同比高增带来对动力电池需求提升。2）公司层面，持续加强费用管控，费用占收入的比例降低。
        上半年份额持续提升至  46%：1）据真锂研究，2019  年  1-6  月行业动力电池装机  30Gwh，同比增长  94.29%；其中  2019  年上半年，CATL  年动力电池装机13.7Gwh（占比  46%），2019Q1/2019Q2  分别装机  5.37GWh/7.93Gwh；分车型看结构优化，主要以乘用车三元电池为主，1-6  月  CATL  下游乘用车/客车/专用车分别装机  9.75/3.39/0.156Gwh；2）从公司单季度业绩看，2019Q2  归母净利润  9.53  亿-12.3  亿(2019Q1  为  10.47  亿)；扣非净利润  8.24～10.36  亿(2019Q1  为  9.157  亿)。公司  2019Q2  净利润环比增长较为稳定，我们判断2019Q1  确认收入的动力电池出货量预计（可能有  2018  年  12  月部分结转到2019Q1  确认）与  2019Q2  相当（大概在  7-8Gwh）。
        实施股权激励，激发内生增长动力。公司拟向  3838  名中层管理人员及核心骨干员工授予  1900  万股限制性股票，占总股本的  0.87%，价格为每股  35.67  元。股  权  激  励  业  绩  考  核  标  准  为  2019-2023  年  营  业  收  入  分  别  不  低  于320/350/390/430/470  亿元（复合增速  10%左右），考核标准相对容易完成，有利于稳定团队，激发内生增长动力。
        扩大欧洲投资，全球产能扩稳步推进：公司拟对欧洲生产研发基地项目投资增加至不超  18  亿欧元（原  2.4  亿欧元）。1）预计欧洲生产基地产能扩张规模提升或将达  25Gwh（海外投资单  Gwh  设备额较高或达  4  亿，加上厂房等预计达约  5.5  亿），在不考虑欧洲扩产下，我们预计  2020  年，CATL  产能有望达到64Gwh（含合资厂，合计约  100GWh)，预计加上欧洲产能  CATL  规划产能或将位居全球第一。其欧洲产能大幅扩张，反映出海外市场需求提升及公司动力电池产品竞争力，同时也将有助于  CATL  与德国一线车企如大众  MEB  平台、戴姆勒等车企更深层次地合作，加速渗透到海外供应链。
        投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司  2019-2021  年实现净利润46.6/57.8/69.7  亿元，对应估值分别为  35/28/23  倍  PE，维持增持评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。