中泰证券-普利制药-300630-业绩略低预期，不改长期增长态势-190714

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年上半年业绩预告，预计实现归母净利润  1.12-1.20  亿元，同比增长  60-70%。
        业绩略低预期，不改长期快速增长态势。公司预计  2019H1  实现归母净利润1.12-1.20  亿元，同比增长  60-70%。单季度来看，Q2  净利润  4000-5000  万元，环比  Q1  的  7000  万元有所下降，业绩略低于预期，我们预计公司考虑产能等因素调整销售。公司目前已有  6  个产品在美国上市，其中阿奇霉素进入短缺药品目录，市场格局好，价格高，公司迎来机遇；万古霉素市场空间广阔。品种已经相对丰富，可支撑业绩增长。公司预计公司与美国经销商的订单情况良好，新生产线有望在今年通过  FDA  审计，产能释放带来更大增长空间，我们认为公司长期快速增长的态势仍然值得期待。
        制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018  年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑  4  个品种先后在美获批，2019  年来已有依替巴肽、万古霉素  2  个  ANDA  获批，其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计  2019  年有  5  个左右产品在美获批，未来  2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年营业收入为  10.11、16.91  和  24.16  亿元，同比增长  62.06%、67.26%和  42.87%。归母净利润  3.02、5.74  和  8.35亿元，同比增长  66.64%、89.81%和  45.58%。目前股价对应  2019  年  PE  为45  倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。
        风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。