国金证券-苏宁易购-002024-上半年净利润表现良好，业绩回升可期-190713

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        业绩事件
        7  月  11  日晚间，苏宁易购发布  2019  年上半年业绩预告，2019  年上半年苏宁易购预计实现归属于上市公司股东的净利润为  21.00  亿元~23.00  亿元。扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，预计公司归属于上市公司股东的净利润为  8.7  亿元~10.7  亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币  56.01  亿元，受此影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润同比变动-65.02%  ~  -61.69%。
        经营分析
        苏宁小店剥离完成对净利润带来明显提振。根据苏宁  2019  年度一季报，公司一季度归属上市公司股东净利润为  1.36  亿元，则二季度苏宁易购归母净利润为  19.64  亿元~21.64  亿元，环比明显回升；同时  2018  年上半年刨除阿里股权出售之后的归母净利润为  4.02  亿元，2019  年同比增长预计为422%~472%。我们推断在外部发展环境相对较为疲软的态势下，小店出表完成表明了公司整体开始寻求战略稳步推进的可能性。小店的剥离也有助于公司聚焦主业，减少后续资金投入，融资渠道将拓宽，有助于快速市场化。
        外部环境有回归利好的趋势。2019  年  6  月  9  日国家发改委、生态环境部、商务部三部门联合发布的《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020  年）》明确推动家电和消费电子产品更新换代。鼓励消费者更新淘汰能耗高、安全性差的家电产品，对消费者购置节能、智能型家电产品给予适当支持。我们认为方案的发布对苏宁是相对利好的消息。
        我们对苏宁长期的利润及现金流水平仍持谨慎乐观态度。目前苏宁维持利润增长的形式主要依托资产剥离和投资收益，扣非净利润并不乐观，公司2017、2018  年扣非净利润分别为-0.9  亿元/-3.6  亿元。随着战略聚焦、资源配置优化和运营效率的提升，净利润与现金流水平可以期待。
        投资建议
        我们维持公司  2019-21  年调整后的  EPS  分别为  0.35/0.50/0.72  元，对应  19-21  年  P/E  分别为  32x/22x/15x，维持“买入”评级。
        风险提示
        1）战略调整与落地效果不及预期  2）渠道成本高企，供应商关系不稳定  3）资产整合与协同效果不及预期