国盛证券-方邦股份-688020-全球领先的电磁屏蔽膜厂商，坐享产品利润的超额溢价-190713

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        国内第一、全球第二的电磁屏蔽膜生产商。目前方邦股份是国内第一、全球第二的电磁屏蔽膜生产商，仅次于日本拓自达，电磁屏蔽膜性能已达到国际领先水平。电磁屏蔽膜业务为公司主要业务，该项业务收入占公司总营收超过  98%，公司自研产品成功打破了日本企业在高端电磁屏蔽膜领域的垄断，完善了我国的  FPC  产业链。
        净利润增速超营收增速，盈利能力显著。公司自  2013  年来稳健增长，营业收入从  2013  年的  0.89  亿元增长为  2018  年的  2.75  亿元，CAGR  为  25.31%，公司归母净利润从  2013  年  0.34  亿元到  2018  年  1.17  亿元，CAGR  28.04%，超过公司营业收入增长水平。公司近三年毛利率维持在  70%以上，净利率在40%以上。2016  至  2018  年毛利率分别为  72%、73.04%和  72.12%，净利率稳定在  44%左右，高达  70%以上的毛利率主要来自公司在电磁屏蔽膜场领先地位带来的超额溢价，盈利能力显著。
        募投布局  FCCL  领域，打开业务新增长点。公司  FCCL（挠性覆铜板）生产基地建设项目总投资  6.11  亿元，建设期  2  年，第  3  年初开始生产，分三年达产。项目达产后形成  60  万平方米/月的覆铜板产能。公司通过募集资金加快  FCCL  领域布局，有助于丰富公司的产品结构，化解公司产品单一的风险；有助于提高公司的客户资源利用率，产生较大的协同效应，将为现有客户提供电磁屏蔽膜品；为公司提供了一个新的业务增长点，提高了公司的收入规模、市场竞争力以及盈利能力。
        FPC  应用领域多点开花，消费电子&汽车电子大放异彩。FPC  受益消费电子产品不断更新迭代，不断向着小型、轻薄、多功能转变，FPC  用量大幅提高，行业阈值不断突破。在  2018  年全球智能手机出货量下降大背景下，FPC  单机用量增幅却优于销量疲软，此消不及彼长的情况下，FPC  总体价值量将迎来进一步的提升。此外，5G  换机潮的到来将带动智能手机出货量，对  FPC的用量将再添一把火；汽车电子化、智能化等趋势已成为车企未来必争之地。中国产业信息网统计  2010  年汽车电子占整车成本比达  29.6%，且预计  2020年达  34.3%，到  2030  年整车成本或将占比接近  50%。而目前汽车电子占新能源汽车的整车成本已在  50%以上，未来  FPC  用量及价值量有望继续提升，预计车用  FPC  将达到  100  片以上。未来公司发展将充分受益于  FPC  终端领域旺盛需求，巩固公司在  FPC  高端材料行业领先地位。
        风险提示：产品结构单一风险；行业竞争加剧风险。