华泰证券-迈为股份-300751-19H1预增23~40%，丝印设备大幅增长-190714

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        2019  中报业绩预告增长  23~40%，略低于预期，丝印设备销量大幅增长
        公司发布  2019  年中报业绩预告，预计上半年盈利  1.10~1.25  亿元，同比增长  23~40%，业绩增长略低于预期。对应  Q2  单季度盈利同比增长18~56%。核心产品太阳能丝网印刷设备销量有较大幅度增长。光伏竞价结果出炉，新增光伏装机有望回暖。毛利率承压及新增折旧摊销，恐将拖累短期盈利水平。维持盈利预测，预计  19-21  年  EPS  为  4.86/5.72/6.72  元，PE  为  27/23/20  倍。考虑整体估值下调，调整目标价至  145.90~160.49  元，对应  19  年  PE  估值  30~33  倍，维持“增持”评级。
        光伏竞价结果出炉，新增光伏装机有望回暖
        国家能源局  7  月  11  日公布  2019  年光伏补贴竞价结果，2019  年计划建设光伏发电项目规模  50  GW，预计年内完工并网  40~45  GW，好于市场预期（19  年完工  40  GW  以内）。我们认为，国内竞价项目的陆续启动，新增光伏装机有望逐渐回暖。下游产品需求旺盛，龙头客户产能饱和。通威股份2019  中报业绩预告显示，电池片出货量同比增长  97%，整体产能利用率超过  110%。公司作为丝网印刷设备龙头，订单持续增长可期。
        毛利率承压及新增折旧摊销，恐将拖累短期盈利水平
        公司一季报显示，19Q1  单季毛利率再次下探至  32.6%，自  17Q4  开始已连续  5  个季度环比下滑。我们预计主要受到低毛利外协设备购置占比上升、产品提价不足以覆盖材料成本的影响。从公司预收款项/各季度验收规模来看，或仍将消化部分低毛利订单。公司募投项目新增折旧摊销约  2,200  万元，相比  18  年的  410  万元大幅提高。一季末，公司在建工程为  9,608  万元，较  18  年末增加约  3200  万元，募投项目或处于加速建设期。从低毛利订单及折旧摊销两个角度判断，我们预计短期内公司盈利水平恐受拖累。
        研发布局新型电池设备，新签订单超预期
        公司一季报显示，已着手研发新工艺丝网印刷设备、叠瓦组件设备、智能栅线设备及高速  IBC  电池丝网印刷线。公司核心产品丝网印刷设备性能持续提升，有望维持对竞品的性能优势。新产品开拓进展超预期，2018  年光伏  PERC  及  SE  激光设备与叠瓦组件设备的在手订单分别为  2.3  亿元和8600  万元，OLED  显示装备中标维信诺固安  AMOLED  面板生产线激光项目。智能栅线设备紧跟梅尔博格的技术路线，未来有望实现进口替代。
        维持盈利预测，下调目标价，维持“增持”评级
        预计公司  19-21  年营业收入为  13.5/16.0/18.5  亿元，归母净利润为2.5/3.0/3.5  亿元，EPS  为  4.86/5.72/6.72  元，PE  为  27/23/20  倍。公司竞争优势显著，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，订单持续性强。考虑到可比公司（剔除北方华创）整体估值下调，PE  平均值由  19  年3  月末的  29  倍降至  7  月初的  24  倍，调整公司  2019  年  PE  估值至  30~33倍（原值  39~42  倍），相对可比公司溢价率  27~40%（原值  34~44%），对应目标价  145.90~160.49  元，维持“增持”评级。
        风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险。