中泰证券-值得买-300785-国内领先内容类导购平台，迎来流量变现黄金期-190715

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        投资要点
        值得买是一家国内领先的内容导购平台型公司。电商导购是指通过比价、返利或内容营销等各类方式，吸引并引导用户前往电商进行交易。值得买的主营业务是运营什么值得买（www.smzdm.com）网站及相应的移动客户端，为电商、品牌商等提供信息推广服务，并以此为延伸提供互联网效果营销平台服务和海淘代购平台服务。公司  2018  年实现销售收入  5.07  亿元，同比增长  38.03%，归母净利润  0.96  亿元，同比增长  10.99%。  
        公司的核心竞争优势在于品牌优势显著，内容和用户形成核心壁垒。（1）公司  70%的优质内容来自于用户贡献，模式创新且真实可靠，并且机器贡献占比和效率的持续提升；（2）公司注册用户和月活用户稳定增长，2018年公司注册用户  818.76  万人，同比增长  53.19%；月活用户数  2654  万人，同比增长  10.51%；（3）公司拥有良好的品牌口碑，合作商家均为知名电商和品牌。
        从行业层面来看，电商高速发展助力公司增长提速，内容类平台变现多样化。（1）线上零售市场规模稳定增长，电商导购平台加速崛起，艾瑞咨询预计未来三年国内导购行业年均增速在  15%左右；（2）品牌广告主需求稳步增长，公司信息流广告更受青睐，我们预计数字营销行业未来三年依然维持高速增长；（3）内容类导购平台用户粘性和活跃度更高，流量变现模式更加多样化
        公司此次  IPO  拟发行  1333.33  万股，扣除发行费用后预计募集资金  3.3  亿元，主要用于公司基于大数据的个性化技术平台改造和升级项目。我们认为公司的大数据个性化技术平台改造与升级项目有望提升公司的数据采集和应用水平，实现更精准的商品与广告推荐，提升用户转化率与公司收入，为用户及企业提供更有价值的内容和服务，并提高公司的盈利能力。
        我们预测值得买  2019-2021  年实现营收分别为  6.19  亿元、7.57  亿元、9.28亿元，同比增长  21.86%、22.32%、22.59%；实现归母净利润分别为  1.17亿元、1.44  亿元、1.76  亿元，同比增长  22.00%、23.56%、22.03%；对应2019-2021  年  EPS  分别为  2.19  元、2.71  元、3.30  元。  
        值得买作为一个电商导流平台，兼具媒体和广告代理的属性。目前  A  股尚无主要经营导购业务的上市公司，公司在  A  股具有稀缺性。我们选取目前已经上市的兼具媒体与广告代理属性的公司做同行业相对估值对比，目前行业平均估值对应  2019  年约为  20  倍。公司发行价格  28.42  元，对应  2019年为  13  倍  PE，给予“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险、募投项目不达预期风险