东吴证券-开润股份-300577-半年度业绩预告持续高增，2C、2B双翼快速发展-190714

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        投资要点
        事件：公司公中报预告，预计主营业务收入同增  40%-60%至  11.2-12.8亿元，归母净利同增  30%-40%至  1.09-1.17  亿元，考虑非经常性损益少于去年同期，预计  19H1  扣非净利增速快于归母净利增速。
        我们估算公司  2C  业务  19H1  收入增速继续  40%-50%。2018  年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一，19H1  线上非小米渠道销售增速较快，新品占比提升，带动毛利率上行，线下零售仍在起步阶段，包括高端  KA（山姆士、麦德龙）以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。预计  2019  年  2C  业务收入保持  50%+增长速度，同时实现净利率的小幅提升。
        2B  业务受益印尼箱包制造资产并表，19H1  预计增速也高达  40%以上。  我们预计老客户增长仍在  10%-20%之间，同时  19/2/19  公司公告完成以  2280  万美元代价（约合  1.53  亿人民币）对  PT．Formosa  Bag  Indonesia、  PT．Formosa  Development  两家公司  100%股权的收购，作为客户包括  Nike  在内的运动箱包专业制造商，本项收购让公司成功切入  Nike  供应商体系，为公司未来成长带来新的驱动力，本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有  ODM  业务稍低，合并后对  2B  业务净利率略有影响。全年来看，考虑该项收购（预计带来  2  亿元左右的收入并表），预计  19  年公司  2B  收入增长可以达到  30%以上。
        盈利预测及投资建议：考虑  2B  业务的稳健发展以及  2C  业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长，我们预计公司19/20/21  年  归  母  净  利  润  有  望  达  到  2.4/3.2/4.2  亿  元  ，  同  比  增  长40%/32%/30%，对应  PE31/24/18  倍，考虑到其业务模式在  A  股市场的稀缺性及高成长性，维持  “买入”评级。
        风险提示：90  分品牌发展推进不及预期，2B  业务意外丢失大客户