天风证券-天山股份-000877-弹性持续兑现，供给格局典范-190714

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        事件
        公司发布  2019H1  业绩预增公告，预计归母净利实现约  6.5  亿元，去年同期  3.08  亿元，同比大幅增长  111.05%。其中，西部建设（股票类金融资产）公允价值变动增加本期归母净利约  2310  万元（一季度增加  6600  万元）。依此预计  2019Q2  归母净利约  4.86  亿元，比  2018Q2  的  3.25  亿元提高约50%。
        量价弹性持续兑现
        业绩同比大幅增长主因量价齐升。新疆区域内量价表现突出，根据数字水泥统计，二季度新疆含税均价为  493  元/吨，单吨售价同比提高约  70  元，上半年均价  445  元/吨，同比提高  39  元/吨。根据统计局数据，水泥产量同样实现较大幅度增长，2019  年  1-5  月新疆水泥产量同比提高  13.08%，基建项目包括  4  月  5  日博州支线铁路站房建设全面开工，4  月  28  日新建和田至若羌铁路项目进入全面建设阶段等。此外，相比其他西北企业，公司特殊之处在于南北布局，同时受益江苏产线盈利，根据卓创统计，公司在南京、常州分别拥有  1  条日产  5000  吨熟料产线，无锡拥有  2500、5000  吨/日产线各一条，江苏合计熟料年产能约  542.5  万吨，对应水泥产能约  700  万吨+。根据数字水泥统计，江苏二季度高标水泥含税均价为  499  元/吨，单吨售价同比提高约  50  元，上半年均价  494  元/吨，同比提高  47  元/吨，1-5月水泥产量同比增长  7.24%。错峰有望助力价格高位稳定，江苏建材协会印发《2019  年江苏省水泥行业错峰生产停窑及核查方案》，要求  2019  年境内涉及熟料生产的39  条生产线停窑总天数为65  天（其中春节期间1.1-3.31停窑  30  天）。
        市场相对封闭，供给格局典范
        供给贡献不容忽视，新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去  32.5  低标号水泥的地区，在政策执行与管控上树立典范。同时特殊地理环境决定市场相对封闭（外来运输费用高），本地集中度较高，根据卓创资讯，新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达  51%，且严禁新增产能，供给格局稳定。
        投资建议
        我们持续看好  2019  年新疆基建弹性，投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019  年力争完成交通运输固定资产投资  526.33  亿元，3  月  19  日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》强调，要更加注重抓好西部大开放，发挥共建“一带一路”的引领带动作用，完善基础设施网络。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点，在项目前景、财政支持方面具备一定优势。我们预计  2019-20  年归母净利分别为  15.32、16.14  亿元，EPS  分别为  1.46、1.54  元，对应  PE  为  7.91X、7.5X。
        风险提示：新疆基建进程不及预期；长三角淡季价格变动不及预期