中泰证券-华菱钢铁-000932-二季度盈利环比提升-190714

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        投资要点  
        业绩概要：公司发布  2019  年半年度业绩预告，报告期内公司实现营业收入  483.8-484.8  亿元，同比增长  11.05%-11.28%；净利润  32.8-33.8  亿元，同比下降  20.67-23.02%；归属于上市公司股东净利润  22.1-23.1  亿元，同比下降  32.82%-35.73%，折合  EPS  为  0.52-0.55  元；若剔除六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响，预计实现归属于上市公司股东净利润  24.8-25.8亿元，同比下滑  24.97%-27.88%；
        二季度环比上涨：根据公司最新的业绩预告，预计二季度单季实现净利润  17.13-18.13  亿元，环比上升  9.32%-15.70%，同比下滑  23.34%-27.57%。根据公司自愿披露生产经营情况，4-6  月钢材销量合计为  496  万吨，折合二季度吨钢净利为  345-366  元，取均值环比一季度上升  47  元，半年度平均吨钢净利为327-337  元，取均值同比  2018  年上半年下降  147  元；
        公司盈利水平好于行业平均：根据我们测算，冷轧、热轧、螺纹钢及中厚板  2019Q2  吨钢毛利环比分别变动  27  元、-100  元、53  元和-16  元，2019H1  对应吨钢毛利同比  2018H1  分别下滑  500  元、553  元、257  元和  502  元。公司吨钢盈利水平环比、同比变动均优于行业表现，主要有以下原因：一是产品结构综合，公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡，另钢管占比约  8%，多品种对应多下游，其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好，可对冲汽车行业的低迷；二是产品具有一定技术含量，如宽厚板  2018  年全行业销量第一，吨钢毛利仅低于第一名  88  元，汽车板是全国为数不多可以生产超高强钢的公司，代表产品  Usibor1500  目前是国内最高强度的汽车板，技术壁垒带来的不可替代性将增强其抵御周期的能力；三是公司坚持精益生产，挖潜增效增加自身安全边际；
        市场化债转股+钢铁资产整体上市：根据最新公告，公司拟以  4.58  元/股的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等  9  名交易对方共发行  19.07  亿股购买其合计持有的华菱湘钢  13.68%股权、华菱涟钢  44.17%股权、华菱钢管  43.42%股权，同时公司拟以现金  17.31  亿元购买涟钢集团持有的华菱节能  100%股权。此次交易完成后，不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加，还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构，提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易；
        投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.18元、1.22  元、1.29  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。