中泰证券-华致酒行-300755-白酒流通领头人，全渠道发力领跑行业-190714

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        投资要点  
        华致酒行是  A  股“酒商第一股”，致力于成为全国最大的精品酒水全渠道营销网络和  B2B  供应服务平台。公司发展可分为两个阶段：2005-2012，主要走高端酒路线，渠道上“团购为主，零售为辅”。2013  三公消费禁令以后，公司从产品、渠道入手，由传统经销商向名酒产品供应平台转变。
        华致酒行是中国酒类流通行业龙头。产品方面，白酒是其经销的最主要产品，占其总收入的  93.8%，其中茅台、五粮液为主要品牌。同时也覆盖古井贡等中档价位品牌和进口葡萄酒。品牌方面，公司建立系统的酒类保真体系，“精品、保真、服务、创新”的品牌形象深入人心。渠道方面，华致拥有全渠道营销网络体系。截至  2018  年  6  月，公司旗下共有  151  家连锁酒行、595  家华致酒库、3,000  多家零售网点、20  多家  KA  商超、100  多家终端供应商。同时公司开拓线上销售渠道，通过电商与公众号为消费者提供便捷的服务。业绩与财务方面，2014  年来公司主营业务收入稳步增长，CAGR  达到  24.08%；销售毛利高达  20.27%，远超行业平均水平；三费逐年下降趋势明显，2018  年由于加大广告促销力度，销售费用率略有增加；存货、应收账款周转加快，运营能力提升明显。
        电子商务兴起，营销服务成为重点，白酒流通行业未来可期。依旧旺盛的白酒市场需求保障了白酒流通行业前景。另外，大众与商务消费崛起、行业消费升级、电子商务兴起，在增加白酒流通渠道重要性的同时也对酒类企业提出更高的要求。目前，我国酒类流通行业集中度低，华致作为龙头或能享受产业整合红利。
        华致的核心竞争力在于“保真”的品牌形象、强劲的全渠道营销网络、充足的采购资源。（1）“保真”形象在上游解决厂家最关注的产品质量问题，增强其对华致的信心；在下游得到消费者认可，可收取信用、服务溢价，获得远高于其竞争对手的销售毛利。（2）全渠道营销模式在整个酒类流通行业中具有先进性。与传统经销商相比，其更加注重互联网与品牌门店的建设有利于全国化与品牌化。与纯线上经销商相比，其具有更强的渠道开拓能力与消费者培育功能，对上游厂商有更大的吸引力。（3）公司将源头采购与外采相结合以满足消费者的大量需求。
        公司的未来增长点在于  拓宽营销渠道  和  联合厂商开发独家新产品。上市融资后,公司计划耗资  10  亿进一步加强营销网络、信息化营销系统、产品研发中心建设。公司计划于  2020  年将终端网点增加至  30000  家，将仓库数量增加至  111  个，新产品的引入也将继续拉动公司营收和毛利增长。
        投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司  2019-2021  年营业  总  收  入  分  别  为  33.42/40.68/48.30  亿  元  ，  同  比  增  长22.83%/21.74%/18.73%;净利润分别为  2.76/3.36/4.03  亿元，同比增长22.80%/21.54%/20.08%，对应  EPS  分别为  1.19/1.45/1.74。
        风险提示：打压三公消费力度继续加大、采购成本提升和货源不足、食品安全事件