平安证券-东方电缆-603606-海缆盈利水平提升，业绩超预期-190713

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2019半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.84亿元左右，同比增长约227%。
        平安观点：  
        海缆盈利水平超预期，推动上半年业绩超预期。公司预告，2019  上半年实现归母净利润约  1.84  亿元，同比增长约  227%；推算二季度单季盈利约1.35  亿元，同比增长  2.75  倍，环比增长  1.76  倍，超出市场预期。公司着力发展海缆业务，上半年海缆营收同比增长约  37%，对应的收入规模约6.3  亿元，其中一季度约  2.9  亿元，二季度约  3.4  亿元（同比增长约  36%）。考虑陆缆业务盈利能力有限，估计上半年主要利润源自海缆业务，料公司海缆业务毛利率相对  2018  年明显提升。一方面，估计浙江舟山  500  千伏联网项目完成交付，该项目电压等级高，毛利率更高；另一方面，随着规模的扩大、技改的完成以及原材料价格的走低，估计海上风电海缆成本端也有所下降，共同推动海缆业务毛利率的大幅提升。
        量增逻辑有望进一步演绎，2019-2021  年迎黄金发展期。上半年海缆业务收入增长幅度温和，按惯例下半年是交付旺季，预计下半年海缆业务收入同比增速有望加快。2019  年以来，公司陆续获得海上风电海缆订单，合计规模约  13  亿元，预计全年订单规模同比仍将较快增长，支撑  2020  年海缆业务的持续增长。公司正在谋划阳江海缆制造基地布局，若推进顺利，新产能将助力公司抢占广东海上风电大市场。2019  年  5  月，海上风电电价政策落地，2019-2021  年国内海上风电有望呈现强抢装，在新产能有效释放的情况下，公司海缆业务收入有望保持持续较快增长。
        盈利预测与投资建议。公司海缆业务盈利水平超出我们预期，在当前海缆供需偏紧的情况下，预计海缆业务有望维持相对较高的盈利水平。调增公司盈利预测，预计  2019-2020  年归母净利润  4.07、4.82  亿元（原值  3.09、4.17  亿元），对应  EPS0.62、0.74  元，动态  PE  13.2、11.2  倍。公司未来三年迎来黄金发展时期，维持公司“推荐”评级。
        风险提示。海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段，后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。