兴业证券-博思软件-300525-内生和并表因素驱动收入持续高增长-190714

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        事件：博思软件于  2019  年  7  月  12  日发布  2019  年中报业绩预告：2019  年上半年归母净利润出现亏损，亏损金额约为  2000  万至  2500  万。同时，公司披露  2019  年上半年营业收入同比增速在  85%以上。
        内生和并表因素致收入持续高增长。继营业收入  2017  年、2018  年分别增长  81%、80%之后，博思软件  2019  年上半年营收延续高增长态势，同比增速高于  85%。一方面，各地加速推进财政票据电子化、公司全国市场开拓和产品线的扩张等因素为公司提供了强劲的内生增长动力；另一面，2018  年下半年并表的广东瑞联、吉林金财等子公司在  2019  年上半年存在并表效应，对  2019  年上半年上市公司营收高增长产生了积极作用
        上半年净利润出现季节性亏损：公司上半年归母净利润出现亏损，这主要是业务的季节性特征导致的。一方面，下半年特别是四季度营业收入金额较大、占比较高，这跟下游客户签署合同、项目验收的节奏有关。2017年、2018  年公司上半年营收占全年营收的比例分别为  24%、20%，处于较低水平。另一方面，在营收金额较少的背景下，上半年人员工资等支出项目具有刚性，这使得上半年净利润处于微利或亏损的水平。此外，受  18年下半年员工数量激增影响，19  年上半年亏损额同比有所扩大。
        盈利预测和投资建议：我们调整了公司盈利预测，预计  2019  年至  2021  年EPS  分别为  0.67  元、1  元和  1.45  元，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：财政票据信息化领域竞争加剧、应收账款回款风险、商誉风险等。