国盛证券-新易盛-300502-中报预告亮眼，中高速产品持续提升-190715

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        公司发布  2019  年中报预告，归母净利润预计盈利  7900~8400  万元，去年同期亏损  1515  万元，上半年同比扭亏，业绩超市场预期。Q2  单季度预计盈利  4659~5159  万元，单季度净利润达到近  5  年新高，环比  Q1  增长44%~59%。2018  年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响，业绩承压，2018  年上半年亏损  1515  万元。从  2018  年下半年开始，公司经营情况持续向好，持续消化库存、加速回收货款。此外，去年公司积极开展通信主设备商以及数据中心的新客户拓展，今年上半年公司中高速率光模块发货占比提升，营业收入及毛利率较上年同期显著增加，Q1  单季度毛利率达到  29.63%，近五年新高。我们预期公司三季度有望跻进海外数据中心市场，业绩进一步增长，预计  2019-2021  公司实现归母净利润  1.8  亿/2.52  亿/3.05  亿，EPS  为0.76  元/1.06  元/1.28  元，考虑到公司业绩出现向上拐点，5G  商用以及  400G数据中心建设将带动市场空间增长，我们给予公司目标价  37.1  元，对应  2020年  35  倍的  PE  估值，维持“买入”评级。
        5G光器件国产替代成为主旋律；北美开启  400G数据中心建设，光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着  5G  的到来，光模块需求将是  4G  的  3  倍以上，我们预计前传  25G  光模块约  180  亿的市场空间，加上中传、回传的光模块，国内  5G  光模块总共约  345  亿市场空间。在贸易摩擦背景下，主设备供应商将供应链“中移”，加大对国产光器件的采购份额，有利于公司在电信市场份额提升。公司  2018  年已推出  25G  BIDI  SFP28、50G  QSPF28  LR/ER、100G  QSFP28  DR  和  200G  CFP2  LR/ER  等系列  5G  产品，应用于  5G  前传，中传和回传，并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时，北美开启400G数据中心建设，我们预期今年北美  400G光模块的采购需求约为  20~30万只，明年加速增长。公司于今年  1  月份推出全球首款低于  10W  的  400G  QSFP-DD  和  OSFP  DR4/FR4  光模块，将以最佳的功率效率用于  400G  超大规模数据中心，有望通过  400G  产品实现在数据中心的弯道超车。
        光模块降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力，毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主，对公司核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有  3000  种产品，2017  年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平，2019  年  Q1  毛利率达到  29.63%，近五年新高，也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装，有效控制成本。目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。
        风险提示：5G  需求不达预期，竞争激烈，价格持续下滑；400G  数据中心光模块市场突破不达预期；报告给予的目标价可能达不到的风险