中泰证券-贝达药业-300558-业绩略超预期，埃克替尼继续快速放量-190714

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        投资要点  
        事件：贝达药业发布  2019  年半年度业绩预告，预计  2019  年上半年实现归母净利润  8,000.74  万元至  9,334.19  万元；同比增长  20%-40%。
        点评：
        业绩略超预期，埃克替尼继续快速放量。根据业绩预告，二季度单季度归母净利润增速  18.51%-74.35%，增速中枢为  46.43%，略超市场预期。上半年公司核心产品埃克替尼销售继续放量，销量同比增长  31.26%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录，公司加大基层医院的覆盖，同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可。市场担心吉非替尼仿制药降价的影响，我们认为通过安全性优势、专利药推广的优势，埃克替尼可以实现差异化竞争。另外，埃克替尼加量治疗  EGFR21  外显子敏感突变的晚期  NSCLC的临床结果，将加强  21  外显子敏感突变人群渗透率。我们认为埃克替尼未来有望保持较快的增速。
        稀缺的优质新药研发企业，研发工作顺利推进。短期埃克替尼为公司提供稳定利润贡献和现金流。公司聚焦肿瘤领域，扎根小分子靶向药物，全面布局肺癌主要靶点，在肺癌靶向治疗领域取得优势。未来公司有望拓展大分子药物研发，同时积极开展联合用药的研究。上半年，公司新药盐酸恩莎替尼的优先审评程序顺利推进，同时公司的  CM082  和  JS001  联用项目、MRX-2843  项目、BPI-17509  项目、BPI-23314  项目相继获得临床试验通知书。
        盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  15.83  亿元、21.71  亿元和  33.52  亿元，同比分别增长  29.34%、37.10%和  54.40%；实现归母净利润分别为  2.19  亿元、2.85  亿元和  4.74  亿元，同比分别增长  31.35%、30.06%和  66.25%。公司当前股价对应  2019  年  PE  为  75  倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。
        风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。