国元证券-国瓷材料-300285-2019年半年报业绩预告点评：扣非业绩继续增长，多项业务发展良好-190712

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        事件：
        公司发布  2019  年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为  2.41-2.53  亿元，同比下降  14%-10%，扣非后归母净利润为  2.34-2.46  亿元，同比增长50%-58%。去年同期非经常性损益金额  1.24  亿元，主要由于  18  年完成收购爱尔创剩余  75%股权，原持有股权显著增值而取得投资收益，本期仅有政府补贴的  670万元，预计19  年全年净利润增速依旧受非经常性损益影响。
        国元观点：
        电子陶瓷短期受下游不景气影响，长期看好行业需求增长
        MLCC  价格上半年受中美贸易战和行业高库存影响价格呈现显著下跌，短期对上游电子陶瓷粉形成一定影响。但中长期看  5G  通讯、新能源汽车、智能穿戴等领域将带动行业需求继续增长，公司已具备  10000  吨产能，未来仍有拓展空间，公司作为国内少数能替代海外巨头电子陶瓷粉的公司将充分受益国内市场的成长。
        齿科材料已打造完整产业链，享国内齿科高增长红利
        公司已打通陶瓷粉体到下游义齿的全产业链，爱尔创作为国内义齿材料龙头还积极推行数字化口腔解决方案，已进入全国数百家医院，将进一步提升义齿材料市场份额。爱尔创  2018  年  6  月开始并表，助力公司今年上半年扣非后业绩同比继续高增长。齿科作为我国高速发展的领域，下游需求增长快速，有望带动公司结构陶瓷业务持续稳步增长。
        催化材料产品对标国际巨头，国六标准实施带来巨大增长潜力
        公司蜂窝陶瓷质量和良率国内领先（良率高于  90%），催化产品体系完整GPF、DPF、铈锆固溶体、分子筛等均达到国际水平。公司催化材料已进入国六目录，下游蜂窝陶瓷等产品已进入长城、北汽等车企公告。国六时代公司将与海外公司同一起跑线，随着各地国六的推行，公司催化业务板块将迎来巨大增长潜力。
        投资建议与盈利预测
        公司三大业务板块下游需求均具备增长潜力，业绩中长期将保持稳定。预计  2019-21  年营收为  21.88/26.73/32.17  亿元，由于非经常性损益显著低于去年，下调盈利预测，2019-21  年净利润为  5.27/6.69/8.26  亿元，对应  EPS分别为  0.55(-0.13)/0.69(-0.13)/0.86(-0.11)元/股，对应  PE  为  33/26/21  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        下游需求增长不及预期、国六标准推行不及预期等。