东吴证券-计算机应用行业：科创板云计算公司梳理-190714

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        投资要点
        行情回顾：上周计算机行业(中信)指数下跌  5.16%，沪深  300  指数下跌  2.17%，创业板指数下跌  1.92%。5  月初的周观点我们曾提出随着年报季报披露，市场风格短期可能转向产业和业绩驱动的板块，首推配置云计算。二季度云计算板块的代表性公司如用友网络、广联达、石基信息、宝信软件等显著跑赢板块。目前时点，随着中美经贸谈判取得进一步结果，市场风险偏好有望上行，我们认为市场可能再次转向弹性较大的政策驱动性板块，重点推荐有望加速推进的安全可控和网络安全，另外随着中报时点临近，重点推荐景气度提升的网络安全。个股建议：国家网络安全产业发展规划出台，网络安全重点推荐卫士通、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科，关注深信服、南洋股份、北信源、中孚信息、中新赛克等，美国对伊朗发起网络攻击将加速全球网络军备竞赛，带动网安投入。自主可控首选五大龙头中国软件、太极股份、卫士通、中国长城、用友网络，华为  ERP  团队考察用友或成高端  ERP  国产化的标志性事件；另外关注其它子行业的龙头，如恒生电子、广联达、卫宁健康、科大讯飞、同花顺等。
        科创板云计算公司梳理：本次我们主要梳理了科创板云计算产业链的  5  家相关公司，涉及的业务包括  IaaS  及其上游的基础层（优刻得、白山科技、卓易科技）和  SaaS  应用层（光云科技、致远互联、卓易科技）。五家公司无论是营收还是净利润的过去两年的复合增长率至少都在20%以上，甚至三位数复合增长率，体现了过去两年我国云计算行业的高速发展。根据中国信通院数据显示，2018  年中国云市场规模达到  962.8  亿元（+yoy  39.2%），其中公有云规模  437亿元（+yoy  65.2%），预计到  2022  年市场规模将达到  1731  亿元（复合增速  41%）；私有云市场规模  525  亿元（+yoy  23.1%），预计到  2022  年市场规模将达到  1172  亿元（复合增速  22%）；2018  年，IaaS  市场规模达  270  亿元（+yoy  81.8%），占我国公有云市场规模  62%，PaaS  规模22  亿元（+yoy  87.9%），SaaS  市场规模  145  亿元（+yoy  38.9%）。随着我国云计算关键技术实现突破，行业产业链趋于完善，国内市场对云计算的认知和接受程度也在不断提升，用户对云计算的安全性、可靠性、可迁移性的顾虑也在逐步消除；同时云计算也降低了创业创新门槛，催生了新经济模式，市场需求将会在未来几年进一步释放，因此云计算相关公司的增长持续性有望持续得到保障。
        优刻得：国内  IaaS  市场增速远高于全球平均增速，随着我国云计算关键技术实现突破，行业产业链趋于完善，客户接受程度不断提升，国内市场需求将会在未来几年进一步释放。优刻得作为独立的第三方服务商，目前收入主要来自于公有云，下游客户主要来自互联网行业，单个  ID  的  ARPU  呈快速增长趋势，客户留存率不断提升，目前处于国内第二梯队，具有一定竞争力。值得注意的是，IDC  数据显示过去两年公司市场份额逐步减少，排名跌出前五，IaaS市场竞争激烈的局面短期难以改变，预计上市募资后公司投入能力提升，有望在新的垂直行业和混合云领域快速增长。致远互联：随着  OA  渗透率和企业数量的双提高，我国  OA  市场规模继续扩大。传统  OA  领域，泛微、致远、蓝凌毫无疑问是前三甲，各自有特点，用友系出身的致远在渠道优势明显，目前以大协同为发展战略，多年来意图摆脱产品型公司，向平台型和生态型企业发展。随着致远冲科创板、蓝凌与阿里结盟、意图在企业端大展拳脚互联网公司相继进入，在  OA  行业跑马圈地相互影响不大的行业红利期过去后，我们认为未来三家公司的竞争将进一步加剧。未来致远上市后，是否可以如泛微那样大幅提高资本和品牌能力，并且阿里钉钉对  OA  行业的影响，有待进一步跟踪。白山科技：我国  CDN  市场规模保持较快增速（35-40%），白山云增速远高于行业增速（2016-2018  年复合增速  128%），目前国内排名第五。未来需要追踪的是，激烈竞争的  CDN  行业是否会再次出现通过低价策略抢占市场的现象，公司经营增长持续性是否可维持；另一方面观察公司云安全、数据应用集成两大新业务是否可以成为新增长点。光云科技：电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生，促成了我国电商  SaaS  企业的快速发展。公司几款核心产品各自累计付费用户达到数十万人，具有良好的口碑和品牌效应。未来需要观察是否可以突破单一依靠淘宝系，向京东、苏宁、拼多多等其他电商平台扩展，同时提供的产品能否更丰富，满足客户的核心需求。卓易科技：公司是大陆唯一的  X86  架构  BIOS  和  BMC  固件供应商，同时还是少数同时具备开发  ARM、MIPS、Alpha  等  CPU  架构用  BIOS  产品能力的大陆厂商。预计国内  BIOS  和  BMC  固件合计的市场规模在  76  亿元左右，未来拥有海量出货量的  IoT  设备市场空间大。基于拥有云计算设备核心  BIOS、BMC  固件技术，公司可以提供更为全面与自主可控的云计算服务。未来需要跟踪  PC、服务器等设备的出货量趋势，另外需要观察公司是否可以突破区域或下游客户界限，将云服务拓展至非江苏区域或拓展至更多的垂直下游客户。
        风险提示：自主可控、网络安全进展低于预期；行业后周期性；贸易战风险。