国元证券-晶瑞股份-300655-2019年半年报业绩预告点评：成本费用上升影响利润，中长期关注新建项目释放业绩-190712

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        事件：
        公司发布  2019  年半年报业绩预告，公司预计  2019  年上半年归母净利润1420-1520  万元，同比下降  36.44%-40.62%，上年同期盈利  2391  万元。主要受到募投项目完工转固产生折旧费用以及摊销股权激励费用等影响。
        点评
        湿电子化学品技术国内领先，半导体材料国产化静待逐步放量
        上半年硫酸、硝酸、氢氟酸等上游原材料价格同比小幅下降环比稳定，双氧水原料价格同比去年下降但环比有所上涨，考虑下游面板价格下降幅度大，半导体产业也不及去年景气，预计今年产品毛利率同比有小幅下降。公司双氧水和氨水可达  G5  等级，已导入华虹等下游晶圆制造厂商；i  线光刻胶已导入中芯国际天津、扬杰科技等厂商，但出货量目前依旧较小。随着半导体材料国产化进程，公司电子化学品下游渗透率将得到提升，已通过验证的企业未来出货量将逐步增加。
        锂电池行业竞争加剧，粘结剂业务绑定领先厂商增长稳定
        随着新能源汽车补贴退坡，行业进入后补贴时代，势必也会造成锂电池行业竞争加剧。公司下游客户为比亚迪、力神、宁德新能源等行业领先厂商，抗风险能力更强。下游需求依旧旺盛，6  月纯电动汽车销量仍有  106.7%的增长。公司锂电池粘结剂具有用量少和内阻低特点，适合动力锂电池制造，将受益于下游动力电池快速发展。
        陆续布局电子化学品生产项目，新建项目投产助力公司长期发展
        眉山  8.7  万吨新材料项目已进入建设阶段，建成后将新增公司产能高纯试剂5  千吨，锂电池粘结剂  5  千吨，光刻胶  2  千吨，功能性材料  3  万吨。阳恒  9万吨电子级硫酸项目由于江苏环保严格进度不及预期但仍在推进过程中，未来产品将用于大尺寸晶圆制造，高附加值电子级硫酸将提升公司利润率水平。公司还与湖北潜江市政府签订设计产能  18.5  万吨微电子材料项目，一期投资  6.5  亿元。未来新建项目相继投产将为公司长期发展提供动力。
        投资建议与盈利预测
        下半年费用摊销少于上半年，全年业绩受成本费用和下游行业影响或将承压，下调盈利预测，预计  19-21  年净利润为  0.43/0.56/0.73  亿元，对应  EPS为  0.29(-0.15)/0.55(-0.18)/0.71(-0.23)元，对应  PE  为  56/43/33  倍，作为半导体材料国产替代先行者，仍看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
        风险提示
        下游需求不及预期，项目进度不及预期，环保风险等。