太平洋证券-利尔化学-002258-中报预计下滑38.8%符合预期，看好未来成长-190714

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        事件：公司发布  2019  年半年度业绩快报，报告期实现营业收入  20.53亿元，同比+12.68%；归母净利润  1.6  亿元，同比-38.8%。其中第二季度实现营业收入  10.35  亿元，归母净利润  0.87  亿元。
        主要观点：  
        1.  主营产品价格大幅下滑拖累当前业绩  
        2018  年  Q1-2019  年  Q2，公司单季度归母净利润分别为  1.16  亿元、1.45亿元、1.58  亿元、1.59  亿元、0.72  亿元、0.87  亿元，其中今年以来业绩下滑，主要由于市场竞争激烈，主营产品价格下滑较多。2019  年H1，草铵膦均价  14.6  万元/吨，相比  2018  年均价  20.57  万元下滑  21%；从年初  16.5  万元/吨下滑至目前的  12.25  万元/吨，下滑  26%。主要由于草铵膦名义产能新增较多，叠加受外部因素影响，出口转弱。但考虑草铵膦性能优异，全球长期稳定生产企业预计六家，行业集中度高，目前价格处于历史低位水平，同时企业成本支撑，未来有望修复。据统计，2019  年全球草铵膦名义产能  5.11  万吨，但有效产能约  3.94  万吨，需求预计  2.8  万吨。国外拜尔公司开工率较高，国内普遍较低。全球  CR1、CR3、CR5  有效产能占比分别为  30.5%、79.7%、96.2%，中国本土总产能占比  69.54%，实际市占率更高。
        2.看好公司中长期发展  
        公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共  40  余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体，并持续做大做强。  
        一系列并购布局：2017  年  9  月，公司成为湖南比德生化第一大股东，持股  45%。2018  年  3  月、10  月，公司持续向赛科化工增资，成为控股股东，持股  51%。2018  年  10  月，公司成为江油启明星氯碱控股股东，持股  65.77%。进一步保障公司原料安全，并丰富产品布局。  
        一系列在建项目：公司掌握草铵膦生产技术，现有产能  11400  吨，全球第二，其中绵阳基地草铵膦产能  8400  吨，广安基地在建  1  万吨草铵膦，3000  吨已投产，产能即将全球第一。除了草铵膦，公司在建1000  吨氟环唑项目、1000  吨丙炔氟草胺项目，据公司测算，两个项目投产后预计贡献营收  6.7  亿元，净利润  1.2  亿元。3.21  响水事件后，氟环唑和丙炔氟草胺价格大幅上涨，若以目前价格计算，项目盈利将大幅提升。
        3.盈利预测及评级  
        预计公司  2019-2021  年归母净利分别为  3.84  亿元、5.57  亿元、6.25亿元，对应  EPS  0.73  元、1.06  元、1.19  元，PE  18.5X、12.8X、11.4X。考虑公司为草铵膦龙头，研发能力强，布局新项目助力成长，尽管短期业绩承压，但看好未来成长，维持“买入”评级。  
        风险提示：产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。