安信证券-安科生物-300009-Q2业绩恢复快速增长，水针放量值得期待-190714

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        ■事件：公司预计  2019  上半年归母净利润同比增长  10.06%-25.05%。7  月  12  日，安科生物公告  2019H1  业绩预告，预计实现归母净利润1.43-1.63  亿元，同比增长  10.06%-25.05%，中位数  1.53  亿元，同比增长  17.55%；预计实现扣非后归母净利润  1.38-1.58  亿元，同比增长13.37%-29.37%，中位数  1.48  亿元，同比增长  21.37%，整体符合市场预期。
        ■生长激素供应全面恢复，二季度业绩恢复快速增长。分季度看，以业绩预告中位数测算，公司  19Q2  实现归母净利润  0.87  亿元，同比增长  22.75%；扣非净利润  0.83  亿元，同比增长  30.06%，业绩恢复快速增长。根据公司公告，受  GMP  再认证影响，公司生长激素自  18Q4开始缺货，并导致母公司  19Q1  营收出现负增长；但目前公司生长激素的供应已全面恢复，预计  19Q2  销售增速将达到  50%左右。根据公司公开披露信息，我们预计，在非膏药市场快速增长的带动下，余良卿营收增速有望维持在较高水平；受新产品放量驱动，安科恒益与苏豪逸明业绩继续维持较快增长；中德美联目前主要以业务拓展为主，短期业绩增速相对有限。
        ■水针获批助力业绩增速提升，长效水针即将申报上市。根据公司公告，公司生长激素水针于  19  年  6  月正式获批上市，公司也成为继金赛药业和诺和诺德后，第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。PDB  数据显示，水针剂型在我国生长激素市场中占据主要市场份额，18  年样本医院市场份额约为  66%。随着生长激素水针的获批上市，公司生长激素剂型进一步完善，销售协同下，有望快速抢占市场份额更大的水针市场，进而驱动公司业绩增长再上台阶。并且公司年报披露，为解决产能问题，公司目前正在建设一条  2000  万支的生长激素生产线，有望  19  年通过  GMP  认证，公司未来生长激素供给能力有望进一步提升。此外，公司年报披露，生长激素长效水针也已完成临床研究，处于临床总结阶段，有望  19  年申报生产、20  年获批上市。
        ■产品研发有序推进，即将步入研发收获期。公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，单抗方面，公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入  III期临床，PD-1  单抗已获得临床批件，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T  方面，博生吉靶向  CD19  的  CAR-T  产品有望近期获批临床，针对其他靶点和适应症的  CAR-T  产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。其他产品方面，安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片成功获批上市，有望成为新的业绩增长点；余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理，有望填补国内该品种空白。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  18.00  元。我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  23.9%、24.3%、24.3%，净利润增速分别为  42.0%、32.5%、29.4%，成长性突出；给予买入-A  投资评级，6  个月目标价为  18.00  元，相当于  2019  年  50  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：生长激素市场推广不及预期，产品降价风险，新药研发不及预期等。