光大证券-福莱特玻璃-6865.HK-2019年度中期业绩前瞻：国内市场正式启动，光伏玻璃存涨价预期-190712

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        ◆光伏玻璃龙头库存处历史低位：根据卓创资讯数据，上半年国内  3.2mm镀膜光伏玻璃均价为  25.57  元/平米，同比下降  10.4%，其中一季度均价同比下降  18.6%、二季度均价同比下降  1.1%。6  月开始，均价已呈现同比正增长（+6.4%），去年高基数影响正逐步消除。截至目前，主流企业合同订单饱满，龙头库存历史低位，市场对  8  月价格存上涨预期。
        ◆国内需求不确定性消除：海外需求整体稳中有升，3  月份国内组件出口创历史新高（3.79GW），4、5  月出口数据环比小幅调整。7  月  11  日，国家能源局公布  2019  年光伏电站竞价上网项目建设名单（总规模22.8GW），并指引  2019  年新增装机  40-45GW，下半年国内光伏市场有望加速，19  年国内需求的不确定性已经消除。
        ◆与光伏龙头隆基股份签订长协，验证技术路线、彰显行业地位：公司与隆基长单涉及  1.61  亿平米的光伏玻璃销售，合约期至  2021  年底，按当前市场报价  26.3  元/平米（含税）计算，预估合约金额  42.5  亿（约公司  2018  年销售收入  140%）。该长协有数量保证和一定预付款，侧面印证了光伏玻璃技术路线长期稳定性，以及福莱特在行业内的地位。
        ◆公司上半年有效产能大幅增长，抵消价格高基数影响：安徽凤阳一期第一、第二条产线贡献了完整半年，叠加老产能改造升级，预计上半年公司有效产能同比增长+40%以上；参考卓创市场报价，上半年光伏玻璃均价同比下降  10.4%，再考虑政府补贴收入和销售费用的增长，我们预测公司中期净利增长在+20%以上。
        ◆估值便宜，维持目标价  HK$4.80，重申“买入”评级
        预计公司  2019-2021  年光伏玻璃产能扩张  CAGR  39.7%，高于全球光伏需求增长  CAGR（15-20%），市场份额有望进一步提升。随着国内需求的快速启动、海外需求持续旺盛，光伏玻璃有继续提价的空间（我们测算，光伏玻璃提价  1  元/平米，全年净利提升  9200  万）。预估公司2019-2021  年净利  CAGR36%；维持目标价  4.80  港币，重申“买入”评级。当前估值  8.8x2019  年  P/E。
        ◆风险提示：新产能扩张不达预期，双面双玻推广不达预期。